上海梅林：巩固传统猪肉业务优势 大力发展牛羊肉业务

    投资要点:

    资产重组聚焦主业,发展肉类和品牌食品。

    2016年是公司资产重组历史上非常重要的一年,截止年底,公司已经基本调整完毕。通过资产重组,公司对核心业务进行梳理。未来,养殖业务重要性将逐渐减弱,预计未来将不再增加投入或是逐渐降低规模;另外有20亿的饲料业务年内有望剥离出去。整体来看,公司业务上将主要集中在两个大的范畴:肉业(牛羊猪肉)和品牌食品(罐头业务,冠生园,饮用水等)。

    在公司两大业务范畴中,肉类业务比例占大头。2016年,公司实现营收138.34亿,同比增长13.08%;2017年,公司制定的营收目标是220亿。我们预计其中约100亿来自银蕨的并表业务,其他收入来源主要包括冷鲜肉业务(主要是猪肉,少部分禽肉,由苏食和爱森负责)、牛羊肉业务(联豪)以及品牌食品(主要包括冠生园和罐头,其他还有品牌分销、饲料、水、进出口贸易等)。

    巩固传统猪肉业务优势,大力发展牛羊肉业务。

    猪肉业务是公司传统优势业务,主要通过爱森和苏食门店销售。

    其中苏食的模式是批零配供,渠道能力较强;爱森的模式是种养加销,做全产业链。由于成立时间较长,公司部分门店存在一定的门店老化等问题;未来公司将通过对门店改造和产品结构升级,包括增加分割肉和牛羊肉的占比,重新激发门店活力。

    牛肉业务方面,随着公司成功收购银蕨,未来公司有望通过银蕨获得新西兰25%以上的稳定的、优质的牛羊肉供应。同时,公司已计划于年内推出小包装产品,如牛肉片、偏原味的牛排等,价格会比新西兰的便宜,预计首先将通过公司自由渠道试销。联豪定位家庭牛排,目前在上海家庭消费中位居第一。去年受益于低牛肉原料库存、费用控制和渠道拓展,联豪净利润约5000万,同比增长270%;今年低原料优势消失,预计全年净利润较去年会有小幅下滑。

    亏损企业清理步入尾声,对业绩拖累大幅减少。

    2015年底开始,公司加强了对亏损企业的盘点。公司成立专项清理工作小组负责整体清理处置工作,先后启动对湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林三家亏损企业的清算处置。2016年,重庆梅林、荣成为公司带来损失约 1.8亿元。2017年,预计只有荣成仍有约2000万左右亏损,公司亏损将大幅减少,公司将实现轻装上阵。

    盈利预测与评级:

    随着公司资产重组完成,公司主业逐渐聚焦,形成了以肉类和品牌食品为主业的产品结构。其中,牛羊肉是未来公司大力发展的重心。

    通过收购银蕨,公司有望获得新西兰的优质、稳定的牛肉供应,为长期发展奠定基础;另外,公司将通过门店改造以及产品结构升级,努力巩固传统猪肉业务优势。我们预测 2017/18/19年 EPS 分别为0.50/0.57/0.66元,目标价12元,维持“增持”评级。

    风险提示:

    原材料价格变动风险,SFF 业绩增长不达预期,国企改革不达预期。（太平洋证券）