振华重工：完善半潜船高端运输领域能力

    投资要点

    拟投资建设南通洋口港区PPP项目 本项目采用“PPP+EPC”模式,总投资额为17.7亿元。南通如东县政府授权洋口港务作为政府出资代表,与公司、香港振华、中交华东投资、中交第二航务工程局共同组建项目公司,本项目合作期12年,其中各子项目建设期2年,运营期10年。项目公司注册资本为5.91亿元人民币,计划融资11.87 亿元,公司及香港振华持股70%。该项目可以充分发挥公司融资成本低、以及大型钢结构制造业务的优势,预计项目落地将为公司带来每年5千万以上的利润,并有利于公司摊销固定资产,改善盈利能力。

    增持购买GPO股权,完善半潜船高端运输领域能力

    公司拟通过全资子公司香港振华出资6350万美元,以股权投资的形式获得GREENLAND HEAVYLIFT HOLDINGS LIMITED(GPO)旗下半潜船资产及相关运营团队50%的股权,并保留后期以1美元增持股权至51%的权利。半潜船属于运输半潜式钻井平台等大型海上平台的特种海运船舶,GPO旗下包括两艘即将交付和两艘待建造的六万五千吨半潜船,该船型综合性能优越,船型大小适中,属于热门租赁船型,而GPO公司的管理团队在半潜船运输领域有极高的声誉和丰富的经验。在半潜船完成交付后,有望为公司船舶运输板块收入带来大幅提升。

    港机稳增长、业绩迎拐点,有利于龙头价值重估

    公司是全球港机龙头,港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额,连续18年冠绝全球。受益经济复苏以及一带一路的发展,龙头定价权和规模效应持续体现。此外,海工业务触底,出清充分,预计2017年资产减值大幅减少,公司业绩将迎来拐点。此外,作为中交建唯一装备上市公司,有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。而中国交建作为七大国有资本运营试点单位之一,与振华重工的国企改革进展值得关注。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2017/18/19年营业收入253亿/282亿/291亿,分别同比+4%/11%/3%;归母净利7.62亿/14.2亿/18.4亿,对应EPS0.17、0.32、0.42元,PE30、16、12X。公司目前市净率1.49,市值200亿,均处于历史低点。基于公司已在港机产业绝对龙头地位,并不断丰富业务条线,有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。一带一路及国企改革对公司带动作用显著。作为中交集团唯一装备平台,有很大发展空间。继续维持“买入”评级。

    风险提示:

    一带一路进度低于预期、国企改革进度低于预期、业绩受宏观经济影响。（东吴证券）