永安药业：上元协力推动转型发展提速

    供需结构失衡+价格持续处于底部,牛磺酸涨价动力强劲。

    预计湖北富驰受环保问题影响,限产幅度很大,供给将受到明显压制。但同时下游需求持续增加,功能性饮料,饲料等每年添加量逐渐增加。此外怪兽饮料进入中国,碳酸口味对红牛替代不多,且其牛磺酸添加比例更大预计供给需求缺口将扩大至30%(供给收缩15%,需求扩大10-15%)。牛磺酸从14 年以后价格基本稳定在1.5 万元/吨(2.2 美元/KG),但是红牛等下游产品持续涨价,牛磺酸价格长期处于底部,提价动能很大。

    牛磺酸小品种+永安单寡头优势,提价容易。

    牛磺酸在下游客户产品中添加比例极低,属于食品添加剂中的小品种。添加比例低导致下游客户对价格不敏感,为提价提供可能。永安药业牛磺酸全球市场占比达50%,具备单寡头优势,提价容易,不会出现行业集中度低,公司间相互抑制,提价困难的情况。

    牛磺酸涨价叠加环氧乙烷涨价减亏,看好业绩持续超预期。

    简单测算,每吨牛磺酸提价10%将增厚业绩2000 万元左右。随着2017 年一年期订单以新的价格续签(预计提价幅度超过10%),公司全年牛磺酸业绩贡献有望达到1.6 亿元。环氧乙烷从年初一度上涨22%至1.1 万元/吨,判断公司环氧乙烷业务已经开工。过去环氧乙烷每年拖累业绩4000 万元如今价格上涨,预计环氧乙烷业务减少亏损1000 万元以上。

    上元与公司利益一致,协力推动转型发展提速。

    无论是站在公司还是举牌方上元来看,双方的利益是一致的,也就是推动公司转型发展,做大做强。一方面,公司股权激励方案实施完毕,管理层获得股份,诉求增强。另一方面,上元资本持股比例已经达到10%,我们测算其平均持股成本24 元/股以上,相比当前股价倒挂。

    投资判断:两年看两倍空间。

    预计牛磺酸17 年,18 年整体价格将较16 年提升1.1 美元/kg 和2.9 美元/kg,考虑环氧乙烷和健美森代理减亏,预测17-19 年净利润达到2.24 亿元,5.23亿元和7.19 亿元。考虑超快的增速,给予18 年25 倍估值,131 亿元目标市值,目前44 亿元市值,两年两倍空间。

    风险提示:转型发展低于预期,食品安全问题。（天风证券）