顾家家居：入股恒大 获取资本收益

    智能家居产能建设项目持续推进,大家居战略持续落地

    顾家家居拟使用自有资金投资设立嘉兴顾家智能有限公司并建设嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具产品项目。其中一期项目已于2017年4月14日在股东大会审议通过。项目总投资额15亿元,其中一期投资额为12.57亿元。项目建成后,预计新增年收入33亿元,其中一期建设期共12个月,计划在2017年年底前开工建设,预计在2018年年底前竣工并投产,在2020年底前达纲,项目达纲时预计实现年产能55万标准套软体家具,实现年营业收入29亿元。此次与嘉兴市秀洲区人民政府签订协议将进一步保障整体项目顺利进行。

    入股恒大,获取资本收益,夯实与地产龙头的战略合作

    2016年10月3日,恒大地产、广州凯隆、深深房及其控股股东签署协议,拟由深深房以发行A 股股份及/或支付现金的方式购买恒大地产100%股权,交易完成后,恒大地产实现重组上市。在重组上市的正式协议签署前,恒大地产拟以人民币1,980亿元的投前估值以增资的方式引入战略投资者。

    2017年5月4日顾家家居与华信资本签订协议,拟以自由资金向苏州工业园区睿灿投资企业(有限合伙)投资50250万元,从而定向参与恒大地产本次增资。通过该项投资,顾家家居有望获得恒大地产重组上市的资本收益,同时保持与恒大地产的战略合作。恒大地产2016年销售额为3734亿元,2017年销售目标为4500亿元,同比增21%。2017年1-4月,碧桂园、万科、恒大销售面积分别为:2216.2万、1259.8万、1193.7万平方米。

    顾家家居领军国内软体家居,业绩稳健,持续布局大家居

    (1)顾家家居为软体龙头,业绩稳健增长。顾家家居为国内软体家居龙头。2016公司营业收入、归母净利润分别为47.95、5.75亿元,同比增长分别为30.11%、15.40%;2017Q1公司收入、归母净利润分别为13.80、1.88亿元,同比增长分别为53.57%、34.09%。业绩持续高成长。

    (2)推进“全品类、多层次的产品矩阵”战略,推进一站式采购服务,打造“精品宜家”。

    主打八大产品系列。顾家家居旗下拥有“工艺沙发”、“KUKAHOME全皮沙发”、“布艺沙发”、“软床”、“床垫”、“功能沙发”、“米檬”、“KUKAART欧美”八大产品系列,加上美国功能沙发合作品牌“LA-Z-BOY乐至宝”,组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵。

    打造红木家具、智能家居、定制家居新增长点。公司分别于2014年6月、2016年3月、2016年4月成立领尚美居、顾家智能和顾家定制,三家子公司分别专注于红木家具、智能家具、定制家具的的生产、设计及销售业务。目前三类业务尚处初创期,持续打造业绩新增长点。

    配套产品外包,推进一站式采购服务。公司提供设计方案,由供应商生产茶几、电视柜、餐桌等配套产品通过公司门店进行销售。为消费者提供客厅、卧室、餐厅等家居空间的一站式采购服务,促进成套采购量的提升。

    (3)渠道持续开拓管理为业绩带来强力支撑。公司采取软体家具行业主流的“直营+经销”的销售模式开拓市场,目前拥有品牌店近3000家,分布于全国除西藏外的全部省、直辖市、自治区(不包括台湾地区、香港、澳门特别行政区),部分省份的营销网络已经渗透到乡镇级别,建立了面向全国的多层次营销网络,提高了公司盈利能力和品牌知名度。同时公司对国内所有销售门店实行统一、高效管理。门店设计、内部装修、货品摆放、形象宣传、导购培训等都按照公司统一标准进行管理。公司将继续稳固发展直营渠道,大力拓展经销渠道,全面把控核心商圈的优质店面资源,不断延伸销售网络覆盖纵深。

    (4)大客户优质,外销持续增长。公司ODM客户优质。主要为知名境外家具零售商,包括美国Euromarket Designs Inc.、Art Van、Rooms To Go Central Corp,加拿大Sunpan Modern Home、墨西哥Service Trading S,A DE C.V、韩国Hanssem co.Ltd及德国Atlas等。受功能沙发等产品外销快速增长,外销增长稳健,2016外销营收15.89亿元,营收占比33.14%,同比增长32.37%。

    (5)管理优秀。公司是家具软装行业中最先完全引入职业经理人团队进行管理的企业之一。副董事长、董事兼总裁、副总裁兼财务负责人均为职业经理人团队中优秀代表。现任公司董事兼总裁李东来曾任美的电器副总裁兼经营管理部总监,且通过双睿汇银间接持有公司1%的股份。管理层与股东利益一致,有助于公司核心管理架构保持稳定高效运转。

    投资建议:顾家家居为国内沙发行业龙头,不论是渠道数目、产品品类与质量、成本控制方面均具有明显的优势,且公司管理层优秀,未来募投产能及新增智能家居产能陆续释放,与恒大地产集团保持长远战略合作,公司步入新成长周期阶段。我们预计公司2017-2018年净利润额分别为8.05、10.22亿,同比分别约增41%、27%,对应EPS分别为1.95、2.48,PE分别为27、21倍,维持“买入”评级。

    风险因素:房地产调控大幅加剧;原材料价格大幅上涨。（中信建投证券）