金地集团：探索商业地产金融业务蓝海

    报告期内公司营收下滑,利润增长较快,销售良好,符合预期。2017Q1,公司实现营业收入58.4 亿元,同比下降13.1%;归属于母公司净利润8.7 亿元,同比上升160.2%。实现销售金额332.6 亿元人民币,同比增长63.0%;销售面积168.2 万平米,同比增长21.7%。

    公司一季度竣工面积缩减导致结算收入下降,受结算项目高毛利率与高权益比例影响,盈利水平回升显著。公司营收下滑主要原因是2017 年一季度竣工面积27.2 万平,同比下降45.2%,导致结算面积下降了48.0%。公司毛利率35.6%,较去年同期增加了10 个百分点,毛利率的回升得益于东莞湖山大境等高毛利项目进入结算期。同时公司2017Q1 的销售均价19774 元/平米,同比增长33.4%,销售均价的增长对公司高毛利率的持续起到支撑作用。

    同时,报告期内公司少数股东损益占比16.0%,较去年同期下降了32.2 个百分点。

    新增项目储备主要分布于长三角城市圈,抗风险能力强。公司2017Q1 拿地谨慎,一季度获取土地计容建筑面积约84.1 万平,成交金额60.2 亿元,仅为同期合同销售额的18.1%。

    但是新增项目区位合理,分布在江苏太仓、浙江金华等都市圈内,抗风险能力强。

    预收账款充足,2017 年业绩有保障,财务状况稳健。公司2017 年Q1 预收账款344.2 亿元,同比增长17.5%,充足的预收账款为2017 年业绩提供保障。公司剔除预收账款后的实际资产负债率为58.0%,较去年同期略微下降0.25 个百分点,处于行业较低水平。公司持有货币资金210.8 亿元,是短期借款及一年内到期的长期借款的2.7 倍,现金流充沛。公司三费率有一定增长,主要是公司规模扩大带来管理费用支出加大(3.4 亿元),同比增长46.6%。

    2017Q1 三费率8.42%,较去年同期增长了1.9 个百分点。

    探索商业地产金融业务蓝海,多元发展相辅相成。公司旗下子公司金地商置收购广电地产,迅速扩张;房地产基金稳盛投资稳步发展;公司全资物业集团金地物业积极外拓;公司已在美国核心城市获取多个项目,总可租售面积突破20 万平米,国际化工作扎实推进。

    维持增持评级,维持盈利预测。公司2016 年业绩表现出色,项目获取与销售进度高于预期。

    项目储备优质,在房地产调控趋严的背景下,公司谨慎的经营计划和稳健的资产负债表能够带来更高的抗风险能力。预计公司2017-19 年营收639.1/748.4/853.9 亿元,归母净利润为66.9/70.8/74.3 亿元,对应EPS 为1.48/1.57/1.64 元。（申万宏源）