中际装备：传统主业承压 切入光模块领域

    事件

    公司发布公告,发行股份收购苏州旭创并募集配套资金经证监会并购重组委审核,获得有条件通过。

    公司拟收购苏州旭创100%股权,切入光模块领域,发行股份购买资产和募集配套资金发行价皆为13.55元/股;交易对价28亿元,合计发行2.07亿股;同时募集配套资金不超过4.9亿元,合计发行不超过0.36亿股;交易对方承诺2016年-2018年扣非归母净利润不低于1.73、2.16、2.79亿元。

    简评

    传统主业承压,拟收购苏州旭创,切入光模块领域

    中际装备主营产品为电机定子绕组制造装备,产品主要应用于电机生产行业,是国内电机绕组制造装备的领军企业之一,主要客户为国内大型家电企业的配套电机产商以及各类工业、汽车电机生产企业。近年来,受国内经济增速放缓影响,公司主业装备需求不振,电机绕组装备制造行业低迷,加之市场竞争激烈,公司经营面临压力。2014年度、2015年度及2016年1-8月,上市公司实现归属于母公司股东的净利润分别为816.55万元、559.40万元及342.79万元,呈现下降趋势,因而开启了转型之路。

    2016年9月10日,公司发布公告,拟以发行股份收购高速光模块厂商苏州旭创100%股权,切入光模块领域。

    苏州旭创:数通光模块龙头,受益数通100G高增长

    国际领先的高速光模厂商,40G/100G占比超8成。苏州旭创为国际领先的高速光模块厂商,主营产品为10G/25G/40G/100G高速光模块,主要应用于云计算数据中心、无线接入以及传输领域。自2008年成立以来,专注于光模块领域,发展迅速,现有10G SFP+、10G XFP、25G SFP28、40G QSFP+、100G CFP4/QSFP28等各系列在内的多个产品类型,主要客户包括Google 、Amazon等云计算巨头,华为、中兴、华三等设备商。公司专注于光模块后端封装,芯片及组件主要采购自Avago、三菱和华星光通等厂商。产品主要为40G/100G高速产品,2016Q1公司40G/100G产品占比超8成。

    数通光模块龙头,100G时代占先机。苏州旭创目前主要面向数据中心市场,2015年来自于云计算服务商亚马逊和谷歌的收入超6成。苏州旭创为数通光模块绝对龙头,2016年,公司在全球数通市场的份额约10%,仅次于Finisar和Oclaro。2015年,苏州旭创40G单模光模块全球出货量最大,公司于2015年初领先市场推出应用于云数据中心的100G QSFP28全系列光模块产品,占100G时代占的先机,保持领先地位。

    受益于数通100G光模块高速增长。根据Cisco的预测,2015-2020年期间数据中心流量2014-2019年将增长2倍,复合增速达到25%。数据中心流量增长将驱动光模块升级,服务器和存储设备的数据接口从1G升级至10G和25G,而交换机接口从10G接口升级至40G/100G,使40G/100G等高端光通信设备需求快速增长。根据Lightcounting,全球数据中心光模块市场将从2014年的16亿美元增长到2021年的49亿美元。而Infonetics预测,全球10G/40G/100G光模块市场将由2015年的24.43亿美元增长到2020年的43.50亿美元,将占光模块总市场的61%以上。16年下半年开始,美国云计算巨头迅速从40G向100G迁移,16年数通100G模块全球出货超过70 万只,超过一半于4 季度出货,预计2017-2019 年,全球数通100G 光模块仍将保持高增速。

    募投项目,大幅提升产能。公司10G/25G光模块年产能为120万只(2016年1-8月产能为80万只),40G/100G光模块年产能为96万只(2016年1-8月产能为63.34万只)。公司拟募集配套资金不超过4.9亿元,用于光模块研发及生产线建设项目和光模块自动化生产线改造项目,将分别新增年光模块产能300万只和230万只,产能有望大幅提升。盈利预测与投资评级

    公司发行股份收购资产之后股本为4.23亿股,募集配套资金之后股本不超过4.59亿股,对应市值不超过130亿元。2015年,苏州旭创归母净利润为1.11亿元,交易对方承诺2016-2018年扣非归母净利润不低于1.73、2.16、2.79亿元。根据公司公告,截至2016年1-11月,苏州旭创已实现扣非净利润2.02亿元,大超承诺。我们预计2016-2018年公司净利润为2.2、3、3.9亿元,对应PE分别为59、43、33倍,公司主要面向数据中心,增长速将高于光模块行业平均水平,能享受一定的估值溢价,目前估值在光器件板块中适中,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价35元。

    风险提示

    1.数通40G光模块市场下滑风险;

    2.传统主业亏损风险;

    3.并购整合风险。（中信建投证券）