天沃科技：交易落地正式进军电力工程EPC总包

    事件:

    公司公告称收购中机电力80%股权的交易已经完成工商变更登记。变更完成后,公司持有中机电力80%股份,中国能源工程集团有限公司持有10%股份,余氏投资和上海协电电力科技发展分别持有6%和4%的股份。

    投资要点:

    交易落地正式进军电力工程EPC总包,协同效应显著,推动业绩高增长。本次收购的中机电力拥有电力工程勘察、设计甲级资质,主要面向火电、清洁能源、输变电项目做电力工程EPC业务,具备丰富项目经验,为行业排名位前五的民营龙头。目前中机电力在手订单量充沛,承诺16-19年业绩分别为3.18、3.76、4.15和4.56亿元,将显著提升上市公司业绩水平。我们认为,中机电力的电力工程EPC业务与上市公司传统主业装备制造和煤化工工程存在高度协同,在客户资源方面可以充分共享,未来可协同在工业园区开展集供电、供热、配电、化工为一体的综合性服务。

    受益增量配电网建设和“一带一路”战略,中机电力业务有望实现快速发展。首批105个增量配电网试点项目已落地,开启增量配电网PPP投资大幕。输配电工程招投标方由国网、南网,新增了地方政府、PPP项目公司等主体。中机电力作为民营电力EPC工程龙头,未来有望充分受益于增量配电网建设带来的行业性机会。国家“一带一路”战略规划将促进促进中机电力在海外持续推进电力EPC项目,帮助公司实现业务规模的快速发展。

    传统煤化工业务进入向上拐点,军工海工板块培育新增长点。煤化工为公司主业,最近几年下游需求低迷。近期受煤炭供给侧改革、国际油价反弹影响,煤化工下游相关行业景气度不断提升,投资需求显著增强行业步入向上拐点,有望给公司业绩带来巨大弹性。2015年以来公司先后设立和收购核研院、红旗船厂等机构,发展核电、军工、海工高端装备制造能力,培育新的利润增长点。

    盈利预测与估值:鉴于本轮现金收购的中机电力自16年12月起并表,我们维持2016-2018年公司归母净利润分别为0.11、3.61和5.24亿元的预测,EPS分别为0.02、0.49和0.71元/股,16-18年PE估值分别为533、22和15倍。17年PE远低于同类上市公司平均30倍以上的估值水平。我们认为公司传统主业进入上升拐点,收购中机电力将显著提升盈利能力,并具备协同效应。受益增量配电网建设及一带一路战略,公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。维持“买入”评级。（申万宏源）