富煌钢构：内涵式增长脚踏实地 供给侧改革风吹不止

    主要观点:

    投资设立富煌城投,拟发力PPP项目

    1月25日,公司以自有资金1亿元在安徽合肥投资设立富煌城市发展建设投资有限公司(简称“富煌城投”),拟为公司今后承接PPP项目提供投融资平台。富煌城投将在融资方面与香港财纳亚洲资本集团合作,多渠道引入金融资本。富煌城投将作为社会资本方在PPP项目中与政府合作,双方成立相应项目公司,项目公司作为项目的业主方,富煌钢构作为项目的施工总承包方。富煌城投可通过发行产业投资基金等多种方式为项目融资,并通过政府回购、资产证券化等多种方式实现项目公司股权的退出,获得股权退出收益。公司在承接钢结构工程的资质方面有充分优势,并已为富煌城投招募了具有丰富的PPP项目运作经验的高级管理团队。香港财纳亚洲资本集团在跨境资本运作、项目融资、基金募集与管理方面具有优势,两者联合发力,未来在承接更多优质PPP项目望擦出火花。富煌城投的成立将助力公司从单一建设工程承包商转向与政府平台合作的产业园区投资建设商。公司通过富煌城投投资的项目公司进行融资,实现轻资产运营,在工程建设和股权投资两方面实现利润,有望获得高于传统钢结构产业的利润率,促进公司的产业转型升级。

    定增有望打破公司产能瓶颈,2016年营收上升空间大

    公司目前1期和2期钢结构生产线年产量18万吨,木门业务年产量3万樘,其产销率达100%。“大客户+战略客户”战略为公司吸引了充足的订单,但公司产能缺口巨大。2015年12月公司中标宁夏生态园区相关PPP项目,该项目结算价格暂定约8亿元,为公司打开了PPP项目施工总承包的市场。随着公司与香港财纳亚洲资本集团合作在PPP项目发力,公司未来订单增量空间大,产能压力凸显。2015年8月,公司发布非公开发行股票预案,此次定增募投项目为产能12万吨的第3期“智能机电一体化”钢结构生产线,以及年产能达20万樘的多材性德式T型实木门生产线,项目预计于2016年年底投产。如顺利完成定增,公司在钢结构产能将大幅增长,木门产能更是翻三番,公司未来营收增速望提速。

    内涵式增长脚踏实地,转型变革时代下稳步前进

    公司目前主要以重型钢结构为发展主业,对于承接的外地项目,公司多以租赁当地的厂房,结合自己的核心技术进行生产,而不是盲目外延式并购钢结构公司以扩充产能。钢结构行业目前集中度仍较分散,行业龙头公司可凭借其市场及技术优势以项目合作的方式激活各地闲置产能,降低扩张风险而实现项目收益。公司中标宁夏的项目正是采用这种租赁合作的运作模式,保证了产品质量的同时,也为公司进一步打开了市场。在宏观经济不景气,转型变革的大背景下,短期内追求快速扩张的外延式产能并购能够快速扩充规模,但运营风险势必会增加,公司选择的内涵式增长模式,具有可持续发展的能力。

    供给侧改革风吹不止,钢结构行业发展前景值得期待

    我国钢铁行业仍处于去产能去库存阶段,李克强总理提出2016年我国粗钢将减产1.5亿吨,钢铁行业的过剩亟待解决。供给侧改革成为推进去产能去库存的重要手段。钢结构作为钢铁行业的下游行业,在中国并未得到充分发展,我国的钢结构住宅占比约为10%,远不及美日等发达国家的50%以上。近期中央会议多次提及发展钢结构行业,肯定了其对过剩钢铁消化的作用,未来几年我国钢结构行业发展前景值得期待。

    盈利预测与估值

    公司在钢结构业务和木门业务上均具有较强的竞争力,经营稳健,订单充足,战略清晰,发展前景看好。我们预测公司2015-2017年的EPS分别为0.32元、0.52元、0.81元,对应的PE分别为70.75倍、43.09倍、27.92倍。（华安证券）