伟星股份：收购中捷时代 迈出先进的第一步

    服装辅料龙头企业,国际化战略稳步推进,主业经营稳健。2015年Q1-Q3,公司营收14.57亿,同比增长4.23%;净利润2.01亿元,同比增长3.89%,目前集中在纽扣和拉链产品上,(1)行业整体增速趋缓,但中高端产品需求向好:一方面,由于下游纺织服装行业整体增速趋缓,2015年前三季度服装及纺织品的出口额同比下降4.8%,而规模以上纺服企业营收和利润增速分别为9.80%和10.94%;另一方面,对外直接出口需求增加和国内消费升级的拉动下,具有中高端品质的品牌纽扣及拉链产品未来市场占比将进一步提升,利好伟星等行业龙头企业。(2)公司主要产品市场竞争力强,未来将推进国际化战略:目前,公司拉链收入同比保持13-15%的增速,高于行业和下游纺织服装业平均水平,且毛利逐年提升,2014年达到38.48%,纽扣收入在2015H1实现止跌回升,同比增4.89%,且毛利率稳定在41%-42%的较高水平;未来,公司计划积极开拓国际营销网络,提升国际品牌知名度,与国际品牌运营商进一步建立战略合作关系,努力提升产品工艺技术和自动化、机械化水平。

    拟收中捷时代,进军“北斗”导航设备新领域。公司发布公告称,拟通过发行621.9万股(12.59元/股)和支付现金(7470万元)结合的方式,购买中捷时代51%股权。同时拟向公司股东非公开发行不超过1215.3万股,募集配套资金不超过1.53亿元。被收购标的--中捷时代主要从事高端军用卫星导航产品的研发、生产和技术服务,向军方供应北斗二代卫星导航相关设备。(1)“北斗”市场快速增长,军用领域最先受益:据政府规划,2020年我国卫星导航产业规模将达到4000亿元,其中北斗产业超过60%(关键领域超过80%),市场空间高达2250亿元,未来五年年均复合增速高达61%;我们预计,北斗产业发展将沿着“军用-行业-民用”的路径,未来所有国防产品上都将应用北斗导航装备,根据中国全球定位系统技术应用协会统计,2014年,北斗军用市场预计实现订单15亿左右,未来五年整体规模将达到200亿元以上;(2)中捷时代产品质优,销售渠道稳定,高利润增速承诺彰显发展信心:中捷时代研发的导航接收机具有灵敏度高、定位启动时间短、定位更新率快、定位精度高、授时精度准、抗干扰能力强等特点,主要服务于军方客户,第一大客户占比目前高达83.66%,销售和回款确定性较高;中捷时代承诺,2015、2016和2017年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润预计分别不低于1000、3000和6000万元,业绩承诺期经审计的扣除非经常性损益后的净利润合计不低于1亿元。

    我们认为,公司在扎实推进主业发展的基础上,收购中捷时代,正是公司迈出了先进制造业领域探索的第一步。(1)主业方面:作为拉链、纽扣行业龙头企业,股东实力雄厚,随着其国际化营销网络的构建和自动化生产水平的提高,未来业绩有望保持稳健增长;(2)新业方面:进军北斗导航行业,有望受益于行业的高速成长,且向先进制造业领域外延拓展的预期增强。

    投资建议:我们预计公司主业2015-2017年产生的归母净利润分别为2.49亿、2.65亿、2.86亿,按照纺服业20倍PE进行测算,其主业部分对应市值分别为49.8、53、57.2亿;另据业绩承诺,中捷股份同期净利润分别为1000、3000、6000万,贡献给上市公司的归属母公司净利润分别为510,1530,3060万,参考可比公司振芯股份150倍PE,则其对应市值分别为7.65、22.95、45.9亿,公司整体市值分别为57.45亿、75.95亿、103.1亿。如果此次收购成功,且中捷股份净利润达到其承诺水平,我们推断公司还将继续考虑北斗相关领域,业务多元化发展将带来业绩和估值的双提升,给予“买入”评级。（中信建投）