银江股份：智慧城市战略合作协议的落地

    告关键要素:

    当前公司在手订单充足,费用管控初见成效,业绩继续呈现出平稳增长的态势。在智能交通业务保持高景气度的前提下,公司在智慧城市领域的布局将为长期发展提供增长动能。不考虑非公开发行带来的股本变化,预测15-16年公司EPS为0.39元、0.49元,按8月5日收盘价26.35元计算,对应PE为68.11倍、53.42倍,首次覆盖并给予公司“增持”的投资评级。考虑到近期创业板进入深度调整,行业整体估值明显下移,我们判断公司股价在复盘后或仍将面临短期调整。

    事件:

    公司公布了2015年半年报。2015年上半年公司实现销售收入10.11亿元,同比增长13.68%,实现营业利润1.16亿元,同比增长22.18%,实现净利润1.09亿元,同比增长21.34%,每股收益为0.18元。

    点评:

    公司在手订单充足,业绩呈现平稳增长态势。2015年上半年公司实现销售收入10.11亿元,同比增长13.68%,较去年同期下滑了6.17个百分点。同时,上半年公司获得新增订单10.87亿元,同比增长18.7%,高于收入增速5个百分点,高于去年同期33.5个百分点。订单增速自去年见底后呈现逐步回升的态势,保证了未来公司平稳增长。

    智能交通业务依然保持高景气度。分业务来看,公司目前收入主要来自智能交通、智慧医疗、智慧城市(除前两项的智慧城市业务),2015年上半年三项业务的收入分别为5.07亿元、1.22亿元、3.70亿元,占比分别为62%、10%、25%,同比分别增长了38%、-3%、-5%。截止上半年,公司的智慧交通业务已经覆盖了全国139个城市,公司的智慧医疗系统已进入1147家医院(含单签的医院和区域医疗项目覆盖的医院)。

    智慧城市战略合作协议的落地,将成为公司未来业绩加速增长的主要动力。公司已在国内多个城市开展智慧城市的整体规划和顶层设计,2013年至今公司已经与24个城市签署了智慧城市总包项目的战略合作协议,涉及项目的总金额140.1亿元,其中2015年以来共签订了7个智慧城市总包协议,涉及金额14.5亿元。

    再融资项目的完成将有效增强公司的资金实力。7月23日起,公司停牌进行非公开发行事宜,拟发行不超过11000万股,募资不超过9.98亿元,用于“智慧城市基地化建设及应用服务项目”、“智慧城市信息服务平台开发及产业化项目”、“企业技术中心研发升级项目”及公司流动资金补充4个项目。考虑到智慧城市项目的运作需求较大的资金支持,此次的募投项目将有利增强公司的资金实力,是助力新项目落地和已有项目顺利完成的重要保障。

    费用控制的效果逐步显现,改善公司盈利能力。2015年上半年公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为28%、11.5%和10.8%,较上年同期增长了-0.9、0.8个和0.7个百分点。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年同期下滑了0.79、1.53、0.26个百分点,公司费用控制的效果逐步显现,成为上半年盈利能力改善的主要原因。

    盈利预测与投资建议:不考虑非公开发行带来的股本变化,预测15-16年公司EPS为0.39元、0.49元,按8月5日收盘价26.35元计算,对应PE为68.11倍、53.42倍,首次覆盖并给予公司“增持”的投资评级。考虑到近期计算机行业指数进入深度调整,行业整体估值明显下移,我们判断公司股价复盘后或仍将面临短期调整。（中原证券）