新股短期看反弹 长期估值存压力

    自2014年来，发行的次新股公司共有318只，其中主板123只，中小板66只，创业板129只。这批次新股共分布在25个行业，其中机械设备、医药生物和计算机行业公司最多。从流通股本来看，有200只流通股本小于1亿股，属于小盘股，有75只流通股本在1亿股到5亿股，属于中盘股，另有43只流通股本在5亿股以上，属于大盘股。这些次新股公司业绩呈现分化之势。

    中报业绩普遍提升，高送转比例高

    截至8月27日，318家次新股公司中有307家已经披露中报。中报显示，194家上市公司利润同比增长率为正，利润增长率前五名分别是兰石重装、金一文化、国信证券、国泰君安和东方通，增长率都超过300%；113家上市公司利润同比增长率为负，利润增长率后五名分别是登云股份、东易日盛、山西黑猫、汇金股份和海南矿业，普遍利润增长率低于-100%。

    从净资产收益率看，次新股表现普遍强于市场整体。从行业看，25个行业中有18个行业的平均资产收益率高于市场行业平均水平。从个股来看，共有19家上市公司净资产收益率超过10%，其中兰石重装以34.53%的资产收益率遥遥领先，仅有28家公司的净资产收益率低于银行一年期定期利率1.75%。

    从市盈率看，次新股普遍低于行业平均水平。318家上市公司中，有238家的市盈率低于行业平均水平，占到次新股总数的75%，说明次新股整体估值偏低，具备良好的投资价值。

    从分红方案来看，次新股高送转比例非常高。318家上市公司中共有49家上市公司披露了分红方案，高送转股票主要集中在机械设备、传媒和医药生物行业，其中传媒行业高送转比例占到50%。整体来看，次新股高送转比例是市场比例的三倍，高送转比例高是本次中报的最大看点。

    多维度精选次新股

    建议关注三季度业绩预计大增的股票。预计三季度净利润同比增长超过30%的上市公司共有23家，其中以牧原股份预增110倍遥遥领先，金一文化也以超过4倍的预增幅度排行前列。根据三季度预期，牧原股份、金一文化、金轮股份、众信旅游和普路通等预计利润大幅增长的公司值得关注。

    另外，市盈率明显减小的股票值得关注。受上周市场普遍暴跌和年中报发布影响，共有32家上市公司股票市盈率减小，其中减小幅度超过30%的共有7家，其中以国信证券市盈率减小67%幅度最大。但鉴于最近市场大幅震荡走势，推荐市盈率显著减小的小盘股兰石重装、吉祥航空、三联虹普和全通教育。

    而高送转次新股具备良好的投资价值。49家预计高送转的公司中，有8家方案在每10股转20股以上，这8家公司中，建议重点关注高送转力度最大的昆仑万维，迅游科技。

    未来成长股估值重构将存压力

    当前市场下跌的主要逻辑，可能在于本次强平下跌后的市场估值体系重构。本轮A股上涨的主要推动力来自于资金和杠杆，推动的主要板块是以创业板和中小板为主的成长股。但是，当前小盘成长股的溢价，除了成长性溢价外，更多来自于流动性溢价。

    未来以次新股、创业板和中小板为主的小盘股成长性不足以支撑高估值使流动性溢价加速减少。我们跟踪中小板、创业板与沪深300估值比值的趋势变化（2012年~2015年），并以之与近三年中小板、创业板与沪深300的成长性比值作对比分析，发现中小板成长性比平均为1.65倍；创业板成长性比为3.16倍。则估值比超过成长性比的部分视为流动性溢价。2012年中，中小板估值比为2.8，创业板为3.3；而在2015年6月，中小板估值比达到峰值4.99倍，创业板更是达到8.37倍，远超其平均成长性比1.65和3.16倍的水平。当出现流动性危机时，流动性溢价大幅减少。目前，中小板估值比为4.17，创业板为6.27，仍然比2015年初的3.30和4.94高出26%。基于两融余额已降至与年初持平的1.1万亿元水平，此部分溢价仍有进一步减少的空间。策略上考虑到中期趋势并未明朗，短线反弹仍是降低仓位的窗口，建议持仓者适度减仓，空仓者继续休息等待。

    （广证恒生策略分析师 张广文执业编号：A1310512070004）