博瑞传播：收购取得突破 估值优势显现

    ◆事件：公司公告拟投资5000 万元入股常州天堂网络科技有限公司；控股子公司博瑞眼界户外传媒有限公司收购海南博瑞三乐传媒有限公司60%股权；控股子公司博瑞广告收购成都泽宏嘉瑞文化传播有限公司55%股权。

    ◆沉寂之后3 项目落地并获《劲舞团2》在中国内地独家运营代理权晨炎收购项目宣告终止时我们曾提出，短期遭遇曲折困难不影响公司的长期发展战略。此次重启并购印证了我们的判断。

    1.博瑞三乐：博瑞三乐为洋浦降龙公司100%持有，拥有海口、三亚、文昌等地区共90个户外广告媒体的所有权和（或）经营权。公司投资总额不超过1.26亿元。协议双方设定2013-2020年为对赌时间，以每个经营年度的税收净利润为业绩考核指标，并设定相应对赌条款。收购博瑞三乐，公司户外广告业务将持续高速发展并在武汉银福之后加速布局全国市场。

    2.泽宏嘉瑞：收购泽宏嘉瑞股权，项目投资总额为1827万元，其中股权转让价款为1579万元，转让完成后向泽宏嘉瑞增资247.50万元。泽宏嘉瑞承诺的业绩为2012－2014 年3个经营年度完成净利润总和为1975 万元。此项收购有利于公司拓展全案广告策划业务，培育新的利润增长点，形成综合服务的产业架构，涵盖广告创意、媒介广告代理、公共关系服务等。

    3.天堂网络：公司投资5000万元入股天堂网络公司，其中636万元作为注册资本金，占增资后天堂网络公司56%股权，其余4364万元作为资本溢价计入天堂网络公司的资本公积。天堂网络公司拥有韩国T3Entertainment Co.,Ltd 开发的网络游戏《劲舞团2》自商业发售日起为期5年的中国大陆地区独家运营代理权。此次增资入股将助力公司网游业务由开发运营向代理运营拓展，延伸网游产业链，同时也为网游业务国际化积累人才和运营管理经验。

    ◆盈利预测与投资评级

    公司前不久公告对长期股权投资“梦工厂”和“手中乾坤”计提减值损失；同时对创意成都部分面积按投资性房地产计量，产生1.96 亿元公允价值损益。调整后预计2011-2013 年EPS 是0.78 元、0.76 元、0.94 元。我们认为，公司后续转型发展趋势更加清晰，当前估值已处传媒板块低端，股价有吸引力，维持买入评级，6-12 个月合理价值区间为15.20 元-16.72 元。

    ◆风险提示：收购项目业绩低于预期，传统媒体业务受经济下滑影响。