泛微网络：产品拓展不断打开市场空间

　　企业级服务领域核心厂商，给予“买入”评级

　　泛微网络专注于协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关服务，帮助组织构建统一的数字化办公平台。我们认为，泛微在企业级服务市场占据了企业级服务市场非常好的入口，已经逐步体现出产品化能力与产品拓展能力，未来跨企业业务流程扩展、跨用户领域的扩展有望逐步体现。我们预计2021-2023 年公司收入分别为20.09、26.70、35.12 亿元，EPS 分别为1.17、1.54、2.06 元，参考可比公司2022 年平均估值51.9x PE（Wind），给予2022E 51.9x PE，对应目标价80.16 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　高产品化率：产品迭代能力&业务流程理解&客群反馈&EBU 渠道对比同业公司来看，公司具备较高毛利率和强劲的现金流，体现出公司较高的产品化率和产品议价能力。我们认为，公司的高产品化率主要来自于：产品迭代能力+业务流程理解+客群反馈+EBU 渠道。其中，快速的产品迭代能力是构建标准化产品的基础能力；对业务流程的理解决定了对产品功能标准的“议价”能力；客群反馈机制保障产品力不断提升；独特的EBU 模式打通销售渠道、实现商业闭环。

　　产品扩张能力：从组织管理（OA&协同）到业务管理（FM&ERP）延展我们认为，泛微正在逐步体现自己的产品扩展能力，并主要体现在以下几个方面：1、从OA，到协同办公，到人财物管理；2、不同客户场景产品的拓展。从公司产品拓展来看，很多功能模块的拓展，也不完全是公司刻意增加产品功能，而是产品发展到一定阶段，客户服务到一定程度之后，自然而然形成的一种延展。而客户场景的拓展，一方面是基于产品力的提升，另一方面是基于对行业共性/特异性需求的洞悉。

　　企业级服务核心入口，产品拓展不断打开市场空间我们认为，泛微占据了企业级服务领域的核心入口：OA&协同办公。公司有望基于这一入口，从以下角度不断在企业级服务市场扩展自身产品矩阵：1、从企业业务流程角度：从组织管理到业务管理；2、从产品角度：从协同办公到轻量ERP；3、从产品载体角度：从软件到平台；4、从应用场景角度：

　　从PC 到移动端；5、从业务场景角度：从商业客户到党政。我们预计，随着公司不断拓展产品矩阵，可触达市场空间有望持续扩宽，未来公司业绩有望受益于此。

　　风险提示：产品拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。（华泰证券）