利元亨：业务从消费锂电延伸至动力锂电领域

　　公司是优秀的锂电设备供应商，业务从消费锂电延伸至动力锂电领域，并成为蜂巢、比亚迪、宁德时代、ATL 的重要设备供应商，同时公司在锂电领域可提供的设备从后道设备向前、中道延伸，并逐步从专机向整线演进。考虑公司2021年锂电设备订单高增，我们预计公司2021/22/23 年归母净利润分别为2.3/4.7/8.0 亿元，当前股价对应79/38/23 倍PE。考虑到公司业绩快速增长趋势以及可比公司估值水平，我们给予公司2023 年PE30X 估值水平，目标市值240 亿元，对应目标价272 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　 公司概况：利元亨是行业领先的锂电设备供应商。公司业务以锂电池领域设备为主，过去以消费锂电为主，2021 年以来加速切入动力锂电领域。目前公司已与新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电、欣旺达、国轩高科、蜂巢能源等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。2021Q1-3，公司实现收入16.6 亿元，同比+71.41%；实现归母净利润1.57 亿元，同比+71.36%。

　　 行业趋势：1.消费锂电行业：整体保持稳定增长，软包锂电池成为趋势。据GGII预测，全球消费锂离子电池的出货量到2023 年预计将达约95GWh，2018-23年复合增速约为7%，消费锂离子电池市场将维持稳定增长趋势。由于软包锂电池具有外形超薄、容量更大、使用寿命长且安全性高的优势，消费锂电市场对软包锂电池的青睐程度持续上升。2.动力锂电行业：下游需求高景气，拉动设备投资快速增长。2021 年新能源车行业需求爆发，引发动力电池产业扩产潮，根据中信证券研究部新能源车组预测，预计全球动力电池总产能将从2021 年的747GWH 增长到2025 年的2042GWH，2021 年到2025 年累计新增产能约1550GWH。动力电池快速扩产有望驱动锂电设备需求大爆发，我们预计全球动力锂电设备市场规模将从2021 年的700 亿元增长到2025 年的1470 亿元，2021 年到2025 年累计设备投资总计5730 亿元。2021~2025 年预计动力锂电设备市场规模CAGR 约30%。

　　 公司分析：从消费锂电向动力锂电市场延展，锂电设备向全链条覆盖延伸。1.从消费锂电向动力锂电横向拓展：公司成立之初客户以消费锂电相关设备为主，2020 年公司消费锂电收入占比约91%。2021 年以来，随着公司与蜂巢、宁德等动力电池客户深度合作，动力电池订单爆发式增长。根据公司公告，2021 年公司总计获取了近50 亿元动力锂电的订单，动力电池占锂电设备订单的比例约70%，动力锂电已成为公司主要锂电业务领域。充足订单预示未来三年公司动力锂电业务将快速实现爆发式增长。2.锂电设备向全链条覆盖延伸：公司产品最初以锂电后道检测设备为主，过去5 年公司产品从后段向前中段扩展，目前基本覆盖了锂电池前中后段的所有工艺，包括中道核心的卷绕机、叠片机等，并逐步从专机向整线演进。2022 年1 月公司公告拟发行9.5 亿可转换债券，计划主要用于“锂电池前中段专机及整线成套装备产业化项目”，将进一步加强公司在动力锂电池前中段的产能布局，保障动力锂电订单的高效交付。

　　 风险因素：1.动力锂电设备产能扩张低于预期；2.锂电设备厂商竞争加剧导致毛利率下降；3.动力锂电行业增速放缓的风险；4.受疫情等因素影响，订单交付周期变长的风险；5.公司规模扩大导致的管理风险。

　　 投资建议：公司是优秀的锂电设备供应商，业务从消费锂电延伸至动力锂电领域，并成为蜂巢、比亚迪、宁德时代、ATL 的重要设备供应商，同时公司在锂电领域可提供的设备从后道设备向前、中道延伸，并逐步从专机向整线演进。考虑公司2021 年锂电设备订单高增，我们预计公司2021/22/23 年归母净利润分别为2.3/4.7/8.0 亿元，当前股价对应79/38/23 倍PE。考虑到公司业绩快速增长趋势以及可比公司估值水平，我们给予公司2023 年PE30X 估值水平，目标市值240 亿元，对应目标价272 元，首次覆盖给予“买入”评级。（中信证券）