泰晶科技：预告业绩创新高 晶振龙头高速成长

　　事件

　　公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年归母净利润2.15~2.65 亿元，同比增长456.81%~586.30%，对应中值为2.40 亿元，同比增长521.55% ； 全年扣非归母净利润2.11~2.61 亿元， 同比增长855.47%~1081.88%，对应中值为2.36 亿元，同比增长968.68%。

　　简评

　　预告业绩创新高，晶振龙头高速成长

　　21Q4 归母净利润为4395~9395 万元，同比增长59.64%~241.27%。

　　从业绩预告中值看，21Q4 归母净利润为6895 万元，同比增长150.46%，环比下滑8.74%。全年业绩创历史新高，我们认为，全年业绩增长来自：（1）下游需求旺盛，汽车、物联网终端等需求持续增长；（2）新增产能陆续投产；（3）高端产品占比提升，盈利能力增强；（4）国产替代趋势推动公司在国内市场份额不断提升。我们估计21Q4 业绩环比下滑主因：（1）Q4 摊销较多股权激励费用；（2）子公司鹏赫精密科技亏损，Q4 计提部分减值所致。若剔除计提减值影响，我们估计公司Q4 业绩（中值）环比正增长。

　　充分发挥光刻工艺技术优势，提升高端产品占比优化产品结构小尺寸、高精度等高端晶片必须采用光刻工艺制造，而公司在光刻工艺方面已掌握技术领先优势和先发优势，公司通过新增募投项目扩充高端产能，不断抢占高端产品市场份额，优化产品结构提升盈利能力。对于优势kHz 产品，公司一方面改进生产管理过程进一步提升良率降低成本，另一方面持续加大研发迭代新产品来保持领先优势。产品结构的改善也将为22 年整体价格和毛利率带来有效支撑。

　　下游应用高景气，叠加国产替代加速，公司成长步入快车道随着5G 商用加速推进，车联网迎来黄金发展期，汽车智能化、网联化进入加速期，刺激晶振需求爆发增长；据IoT Analytics 研究，2020年全球物联网连接数超117 亿个，首次超非物联网连接数，预计未来仍将保持高增速，带动晶振需求持续向上。在国家政策支持和国产替代趋势下，公司紧握机遇加速扩张，而日系、台系扩张减缓逐步退出，受益于此公司成长步入快车道，将迎来巨大的增长空间。

　　投资建议

　　预计2021-2023 年公司营收分别为11.7、16.3、22.3 亿元，归母净利润分别为2.46、3.36、4.40 亿元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为42x、29x、22x。我们给予公司2022 年35 倍目标估值，目标价61.5 元。

　　公司的主要增长逻辑包括：

　　（1）下游物联网、工业、汽车需求高增，晶振作为“工业之盐”是基础电子元器件，KHz 晶振为物联网终端的核心器件，MHz 产品作为基准频率信号在手机、Wi-Fi、基站、定位等场景得到广泛应用，随着汽车智能化、电动化，家庭及工业物联网终端普及化，以及终端设备小型化、轻薄化趋势，晶振市场得到高速增长；（2）国产替代趋势下份额提升，目前全球晶振市场国产份额不足10%，公司通过逐步导入大客户、逐步拓展产品线，份额得到快速提升，未来逐步打破日系台系垄断格局，国产替代空间广阔；（3）产品结构持续升级优化，公司产品品类齐全，具有全系列产品布局，同时公司在迅速推动产能扩张和产品升级，小尺寸、高频MHz、热敏、TCXO 等高单价高毛利产品占比提升，拉动产品单价及综合毛利率；（4）光刻工艺与自研设备构筑壁垒，公司的光刻公司起步早、积累深，具有产业化和规模化优势，另外公司大部分设备为自研，带来更好的成本和良率优势。

　　风险提示

　　疫情反弹超出预期；下游消费持续低迷；劳动力供给紧缺。（中信建投）