浙农股份：农村市场必将成为医药流通企业开拓的重点区域

　　分析判断

　　公司前身是区域性医药流通企业

　　公司前身是华通医药，主要从事药品批发、药品零售、药品生产销售等业务。此外，公司还从事医药物流、医药会展、医疗服务等业务。2016-2019 年， 公司营业收入从12.58 亿元增长至16.79 亿元，整体呈现出稳定上涨趋势；归母净利润从4016 万元下滑至2505 万元。2020 年前三季度，公司实现营业收入11.07亿元，yoy-12.61%；实现归母净利润2333 万元，yoy-13.52%。

　　从收入构成上看，2017-2019 年，公司药品批发业务收入占比维持在70%左右，是公司主要的收入来源，其次是药品零售和药品生产，收入占比分别在15%/10%左右。从毛利构成上看，2017-2019 年，公司药品批发业务毛利占比维持在37%左右，是公司主要的毛利来源，其次是药品生产和药品零售。

　　浙农控股入主，打造农资、汽车、医药城乡一体化商贸流通与综合服务平台

　　截至2020 年11 月14 日，标的资产浙农股份100%股权已过户至公司，并完成相关工商变更登记手续。自此，公司主营业务从医药拓展至农资、汽车等板块。农资业务方面，玉米播种面积 &临储库存双双见底，而下游生猪产能正在快速恢复，玉米供需矛盾持续扩大将支撑玉米价格上行，进而带动水稻、小麦价格温和上涨，玉米、水稻、小麦等主要农产品价格上涨将带动种植产业链景气度回暖，进而带动农资需求趋旺。汽车流通业务方面，截至目前，公司旗下共有标准汽车4S 店接近30 家，随着汽车产业链景气度抬升，公司有望实现稳定的业绩增长。医药业务方面，公司深耕医药领域多年，医药板块主要业务包括药品批发、药品零售、药品生产销售等。截至2019 年年底，公司共有门店数量94 家，其中，农村门店66 家、城市门店28 家；随着我国新型农村合作医疗、农村医疗保险制度的推进,农村市场必将成为医药流通企业开拓的重点区域，公司有望充分受益。

　　投资建议

　　我们预计， 2020-2022 年， 公司营业收入分别为307.18/343.62/392.41 亿元， 归母净利润分别为3.53/3.98/4.59 亿元，EPS 分别为0.72/0.82/0.94 元，当前股价对应PE 分别为15/13/11X，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

农资需求不及预期，生产安全风险，政策扰动。（华西证券）