浙商银行：平台化模式成功复制 经营趋于成熟

　　公司近况

　　近期我们拜访了浙商银行，主要关注“平台化服务战略”。我们预计，1) 2020年公司有更多财务资源用于确认处置问题资产，资产负债表更加真实; 2)平台化业务维持高增速、高质量发展，赋能公司指数级获客，同时场景技术的运用有助于解决相当部分的信息不对称问题，有助于公司提高风险定价能力; 3)平台化业务的高增长有望在未来1-2 年内全面改善资产负债表和损益表，降低负债成本、增加中收和降低信用成本支出。我们认为，浙商银行业内创新能力领先,经营模式从传统坐商向场景生态银行转型。

　　A/H股票维持跑赢行业评级，建议中长期资金重点关注。

　　评论

　　公司将平台化服务战略定位为提供优质客户体验、实现快速获客的模式。浙商银行在前期免费提供部分平台化服务给潜在客户，在实现获客之后，再提供融资、交易结算等综合金融服务。互联网经营思维助力浙商银行实现获客高速增长，优质的平台化服务亦有效增强用户粘性。浙商银行通过深入核心企业的上下游与集团内部，依据核心企业提供的经营数据，严格监控上下游企业及子公司的经营情况，解决了相当部分的信息不对称问题。另外,浙商银行通过输出金融产品服务缓解了产业链资金周转的痛点，包括授信资格和信贷价格。

　　平台化模式成功复制，经营趋于成熟。1) 浙商银行通过输出金融产品服务嵌入到场景生态，进而实现指数级获客，我们预计2020E公司服务客户数量有望同比高增40%+至6万户以上( 1H20数据为+48.1%YoY)。2)平台化服务模式趋于成熟，成功复制有望加快相关敞口。我们预计2020E平台化对公融资余额有望同比高增40%+，占表内贷款比例有望逐渐提高。

　　全面赋能损益表。向前看，我们预计: 1}客户规模快速提高后有助于降低负债成本。早期公司为吸引核心企业入驻给予了较高的存款利率，平台化模式的成功复制、高粘性客户群体的快速扩张有望沉淀低息负债; 2)平台化业务实施基于场景、技术的支持，有效解决了信息不对称问题，平台化贷款不良率维持在0.1%-0.2%的区间，显著低于浙商银行表内贷款不良率1.44%( 截至3Q20末)。

　　估值建议

　　维持2020/2021年盈利预测不变，引入2022年盈利预测(归母净利润同比增长10.2%)，维持跑赢行业评级。浙商银行-A目前交易于0.6x 2021eP/B，维持目标价5.76元不变，对应46%的上涨空间和0.9x 2021e P/B;浙商银行H目前交易于0.5x 2021e P/B，维持目标价4.65港元不变，对应24%的上涨空间和0.6x 2021e P/B。

　　风险

　　平台化服务战略推进不及预期。（中国国际金融股份有限公司）