华锦股份：积极调整应对不利因素 Q3Q4盈利水平显著回升

　　事件：1月28日晚，公司发布2020年年度业绩预告，公司2020年预计实现归母净利润2.5-3.5亿元，同比下降64.75%-74.82%，扣非后归母净利润1.5-2.8亿元，同比下降68.41%-83.08%，折算EPS为0.16-0.22元/股。

　　点评：

　　积极调整应对不利因素，Q3Q4盈利水平显著回升。2020年上半年公司受疫情和油价波动影响，产品销量大幅下降，单位成本提高，导致2020H1净利润较上年同期大幅下滑。面对不利影响，公司积极优化产销结构，增加了洗手液、医用输尿管等所需聚烯烃原料的生产，此外还增加了环氧乙烷、偏三甲苯、大颗粒尿素等销路好、效益高的产品，积极调整缓解疫情和油价波动影响。根据往期财务报告和业绩预告折算，2020Q1-Q4公司分别实现归母净利润-8.88亿元、2.18亿元、5.02亿元、4.17-5.17亿元，由此可见公司2020年下半年盈利能力明显反弹，并且Q3单季度盈利水平远超往年同期，Q4单季度盈利水平处于往年同期高位。主营产品下半年价格回升，助力公司业绩反弹。2020年下半年公司聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯、ABS等主营产品价格明显回升，此外柴油、燃料油、甲醇、尿素等产品价格在经历了2020年内价格低谷后现也已逐步回升。根据百川资讯数据，公司主营产品2020H2较2020H1价格变动为：柴油（-9.92%），聚乙烯（18.55%），聚丙烯（11.82%），聚苯乙烯（15.42%），ABS（28.22%），燃料油（-12.14%），甲醇（3.42%），尿素（-0.59%）。随着主营产品的价格和需求回升，我们看好公司后续业绩持续反弹动力。

　　油价恢复，公司将处于受益区间。我们认为随着疫苗推进、疫情好转，以及国际大国的宏观政策出台或调整，国际原油的供需格局将逐渐改善，原油价格有望得到支撑。在后疫情时代，原油价格将处于50-60美元/桶的正常区间。公司作为国内大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，结合过往原油价格波动情况和公司生产能力，我们认为未来公司将处于原油价格受益区间。

　　盈利预测、估值与评级：由于原油价格回升以及下游需求回暖，我们上调了公司2020-2022年的盈利预测，预计公司2020-2022年分别实现归母净利润为2.96/8.87/11.38亿元，折算EPS为0.19/0.55/0.71元/股，当前股价对应PE分别为32/11/8倍，仍维持公司"增持，评级。

　　风险提示：原油价格波动风险，原材料价格波动风险，安全环保风险，下游需求恢复不及预期风险。（光大证券）