我乐家居：持续推进全屋定制业务发展 买入

    事件:

    公司发布2019年限制性股票激励计划:拟授予限制性股票224万股(其中预留29万股),占公司总股本1%,,激励对象包括公司董事兼副总经理、副总经理、财务总监、及其他中层管理人员、核心技术人员91人,合计94人。授予价格5.89元/股,限售期12个月,股票来源为向激励对象定向增发。

    点评:

    公司首次授予的股票解锁安排如下:以2018年营收和归母净利为基数,1)第一次解锁,2019年营收增速不低于19%(即不低于12.88亿元),且归母净利增速不低于22%(即不低于1.24亿元),解锁比例33%,解锁时间为首次授予日起12个月至24个月。2)第二次解锁,2020年营收增速不低于45%(即不低于15.69亿元),且归母净利增速不低于53%(即不低于1.56亿元),解锁比例33%,解锁时间为首次授予日起24个月至36个月。3)第三次解锁,2021年营收增速不低于81%(即不低于19.58亿元),且归母净利增速不低于95%(即不低于1.99亿元),解锁比例34%,解锁时间为首次授予日起36个月至48个月。

    公司预留部分股票解锁安排如下:若预留部分在2019年内授予,业绩目标和首次授予安排一样,若在2020年内授予,1)第一次解锁,相较于2019年,2020年营收增速不低于22%且归母净利增速不低于25%,解锁比例33%,解锁时间为预留授予日起12个月至24个月。2)第二次解锁,相较于2019年,2021年营收增速不低于53%且归母净利增速不低于60%,解锁比例33%,解锁时间为预留授予日起24个月至36个月。3)第三次解锁,相较于2019年,2022年营收增速不低于92%且归母净利增速不低于106%,解锁比例34%,解锁时间为预留授予日起36个月至48个月。2017年激励计划终止后再次推出股权激励,稳定公司长远发展。此前,由于部分激励对象离职及未达第一期解锁条件,公司终止实施2017年限制性股票激励计划,回购注销限制性股票199万股,涉及激励对象119人。公司再次推出2019年股权激励计划,体现公司为稳定长远发展的决心与信心,绑定股东利益、公司利益及经营者个人利益,健全长效激励机制,调动公司董事、高管、核心员工积极性。

    公司持续推进全屋定制业务发展,产品方面,2018年推出8款厨柜新品和4款全屋新系列。渠道方面,加强南京直营渠道建设,并持续加强经销商销售网络建设。产能方面,2018年定制衣柜月均3.2万单,橱柜月均8千单,产能较17年实现翻倍,预计2019Q3全屋定制智能家居系统二层投产。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.55元、0.71元,对应2019-2020年PE分别为21.63、16.81倍,公司全屋定制业务持续推进,信息化建设利好公司降本增效,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。（太平洋证券）