太阳纸业：产能有序投放 巩固长期成长 买入

    事件: 太阳纸业公告拟投资 5亿元人民币在广西北海市设立广西太阳纸业有限公司(以下简称广西太阳), 广西太阳主要经营范围为林木种植、木浆、纸及纸板的研、 产、 销, 继公司老挝“林浆纸一体化项目”顺利推进后, 公司林浆纸一体化建设再下一城。 此外公司还公告控股子公司山东太阳宏河纸业拟开展设备融资租赁业务, 融资金额不超过人民币 8亿元,融资期限不超过 4年,进一步拓宽融资渠道。

    推进林浆纸一体化, 符合产业转型方向: 广西是我国人工林、速丰林种植面积最大的省份,森林年生长量、 年木材产量、森林蓄积年净增量都居全国第一,森林覆盖率为 62.28%, 资源优势突出;此外广西北海市是“一带一路”重要节点城市,物流优势突出。 我们认为, 设立广西太阳将增强公司纸浆原料掌控能力,同时利用物流优势与老挝项目形成相互补充, 有效巩固业绩增长。

    Q2文化纸旺季顺利提价,利好吨纸盈利提升: 从 4-6月文化纸的单吨价格表现来看,截至 6月 24日双胶纸 6200元/吨(较 4月 1日+117元/吨;较年内低点+183元/吨)、铜版纸 5833元/吨( 较 4月 1日+250元/吨; 较年内低点+300元/吨)。 我们认为文化纸提价已经顺畅落地, 利好公司盈利能力提升,预计 Q2单吨纸盈利在 300+元( Q1预计 200+元)。

    文化纸下游需求以教辅印刷为主相对刚性、上游供给无大规模计划新建产能(博汇纸业后期拟转产 14万吨文化纸项目投建 45万吨高档静电复印纸)、且龙头纸企和经销商渠道库存健康, 我们预计下半年纸价有望维稳。

    产能有序投放, 巩固长期成长: 根据公司可转债跟踪评级报告, 截止19年 3月,公司合计年产能为纸 412万吨(文化纸 220万吨、箱板纸160万吨、生活用纸 12万吨、淋膜原纸 20万吨),浆 170万吨( 化机浆 80万吨、化学浆 10万吨、溶解浆 80万吨)。 公司老挝 40万吨再生浆板项目已于 5月下旬试生产,预计 7月满产,将供应邹城箱板纸项目;

    20万吨本色高得率生物质纤维项目将于 19年四季度初投产, 木浆自给率有望进一步提升( 18年为 50%左右),巩固成本优势, 持续看好公司长期稳定的业绩增长!n 盈利预测与投资评级:我们预计公司 19-21年营收分别为 232.95/256.02/273.36亿元( +7.0%/+9.9%/+6.8%) ,归母净利 18.07/20.99/24.10亿元( -19.3%/+16.2% /+14.8%),对应当前股价 PE 为 9.37X/8.06X/7.02X,维持“买入”评级。

    风险提示: 人民币大幅贬值,原材料价格波动,产能投放不及预期（东吴证券）