合兴包装：瓦楞纸包装应用广泛 需求增长空间广阔 买入

    事件:6月29日,G20峰会中美元首会晤在日本大阪举行,两国元首同意重启经贸磋商,美方称将不再对中国出口产品加征新关税,同时两国经贸团队将就具体问题进行讨论。

    关税加征影响包装企业下游客户出口订单量,重启磋商下游需求有望修复。从需求端来看,关税加征直接影响瓦楞纸包行业下游直接对美出口的终端产品,对出口形成冲击将直接影响包装企业订单量。包装行业下游产品出口占比估测在15%-25%之间,我国对美出口占总出口量比重自17年末的20%下降至16%左右。当前对美出口2000亿美元商品关税已提升至25%,基于最悲观假设,19年包装行业需求增速将下滑2%。18年行业平均增速为5%以上,龙头企业增速10%以上,预计19年行业仍将维持3%以上增速,行业龙头在集中度提升趋势对冲下仍将维持双位数增速。中美重启经贸磋商,宣布不再对中国出口产品加征新关税,同时将就具体问题进一步讨论,我们认为以上信号将带来预期提振,瓦楞纸包行业需求有望得到修复。

    瓦楞纸包装应用广泛,需求增长空间广阔。瓦楞纸包装下游应用场景丰富,食品/电子通讯/饮料/日化产品/快递/家电占比分别为27%/24%/19%/14%/10%/6%,其中食品饮料、日化、3C客户多数为内销,贸易摩擦实际影响有限,合兴包装主要客户包括海尔、美的、格力、蓝月亮、立白、伊利等。瓦楞纸包装行业规模增速稳健,主要驱动因素为人均消耗量提升、线上购物增长及政府有利政策指引。我国瓦楞纸包装人均消费量远低于日、美等国家,提升空间几乎有一倍以上;快递业务成为瓦楞纸包装行业规模提升的重要增量,根据瓦楞纸箱占快递业务量比重27.49%测算,快递业务每年可带来瓦楞纸箱增量需求约30亿件。同时基于瓦楞纸包装93%成分为绿色可再用,符合我国低碳循环经济及节能、减排的目标,在环保要求趋严情况下,替代效应拉动行业需求提升。

    盈利预测与投资建议:公司PSCP平台为轻资产可持续的行业整合路径,围绕瓦楞包装业务扎实稳步推进,业绩、估值双击成长可期。我们预计公司19-21年实现归母净利润3.46/5.08/7.17亿元,同增48.4%/46.9%/41.0%,当前股价对应PE为17.0X/11.6X/8.2X。维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨风险,宏观经济大幅放缓风险,PSCP平台发展不及预期风险,中美贸易摩擦反复风险。（国盛证券）