华泰证券：深入布局国际业务 将成为第一家A+H+G上市的券商 推荐

   事件

    6月11日,华泰证券公告称,公司正在申请发行全球存托凭证(GlobalDepositoryReceipts,“GDR”)并在伦敦证券交易所上市,并且本次发行已取得证监会和英国金融市场行为监管局的批准。此外,公司近日收到证监会下发的《关于华泰证券股份有限公司分拆AssetMarkFinancialHoldings,Inc.境外上市有关事宜的函》,根据该函,中国证监会对公司分拆AssetMarkFinancialHoldings,Inc.境外上市事宜无异议。6月12日,公司公告称,华泰国际位于美国的全资子公司华泰美国收到美国金融业监管局(FINRA)的通知,获得在美国开展经纪交易商业务的资格。

    事件点评

    1.若顺利发行,华泰证券将成首家以沪伦通登陆伦交所A股公司

    公司拟初始发行不超过7501.37万份GDR,其中每份GDR代表10股公司A股股票。GDR的价格区间初步确定为每份GDR20.00美元至24.50美元,预计募集资金总额为16.503亿美元至20.216亿美元。本次发行前,公司的股本总数为82.52亿股,本次发行完成后,公司的股本总数将变更为不超过90.77亿股。本次发行的GDR将于伦敦证券交易所上市,并在伦敦证券交易所主板市场交易。国际合格投资者除通过国际订单市场买卖GDR外,也可通过英国跨境转换机构将GDR与A股股票进行跨境转换。目前,公司已分别获得证监会和英国金融监管当局的发行批文。

    若此次GDR顺利发行,华泰证券将成为首家按照沪伦通业务规则登陆伦交所的A股公司。公司将通过此次GDR的发行,将国际化布局进一步渗透进伦敦证券交易所这一国际化资本市场,合理有效利好用国内国际两个市场,且资本实力得到进一步增强,符合公司战略转型目标,有利于公司综合实力和国际竞争力的提升。

    2.AssetMark分拆上市助力华泰国际化发展布局

    2018年,在美国资本市场出现较大波动的情况下,AssetMark仍表现良好,管理资产总规模、独立投资顾问人数、服务终端账户等指标较2017年均有5%-10%的提升。AssetMark的上市很有可能会为其业务增长进一步助力,尤其是为客户的海外资产的配置提供进一步支持,公司的国际化发展布局也会更进一步。但需要注意的是,此次分拆上市取决于诸多因素,如市场状况、是否获得相关监管机(如美国证券交易委员会)的批准等。因此,本次分拆上市仍存在不确定性。

    3.华泰美国在美业务获批,机遇与挑战并存

    华泰证券(美国)有限公司近日获得在美国开展证券承销、面向机构投资者的证券经纪、并购财务顾问等业务的资格,相较于通过收购AssetMark进行资产管理业务,在其国际化进程上更有意义,也更有挑战性。收购当地公司,可以在其已有的管理模式和现有资源上进行拓展;而通过自己成立的子公司开展业务意味着需要摸索新的经验,可能有一定的发展难度。华泰可借鉴美国本土券商经验,结合自身积累的资源,积极开拓美国市场,抓住发展机遇,成为兼具中国本土实力和国际化视野的一流券商。总体上看,华泰证券一系列的国际化布局,与其他券商此前的券商布局存在一定差别,总体体现了监管层双向开放政策,扶持龙头券商做大做强的政策考量。

    4.预示GDR发行与沪伦通进入了实质阶段,券商国际化步入高阶阶段

    上交所表示若此次GDR顺利发行,将是沪伦通业务实质性的一大跨越,有利于更多的A股上市公司进入伦敦市场,为投资者国际化投资提供良好的平台;有利于沪、伦两市交流与合作,在国际化浪潮中加强风险防范能力,实现双方共赢;有利于资本市场对外开放步伐的迈进,促进中国金融市场的不断完善,也意味着中资券商国际化步入高阶阶段,预计未来将有更多的大型投行赴伦交所上市。

    5.估值与投资建议

    公司各项业务均衡发展,保持经纪业务龙头地位,财富管理转型不断发力,精品投行过会率领先同业,深入布局国际业务,有望成为第一家A+H+G上市的券商。同时,公司借鉴国际先进经验,加快推动职业经理人制度实施并优化薪酬激励制度,助力吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。

    我们看好公司的发展前景,期待结出硕果,预计2019年-2021年摊薄的EPS为0.93/0.99/1.04元,对应PE为17.75/16.66/15.93倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;GDR等相关事项不及预期风险;监管风险。（长城证券）