闻泰科技：国内融资渠道畅通 现金流持续增长 买入

    闻泰科技业务发展迅速, 安世半导体经营稳健。 上市公司闻泰科技在 2018年大力调整客户结构,提高物料采购比例,手机的生产比例以及研发项目持续推进的情况下,经营性现金流持续增长。 并购标的安世半导体生产的功率器件应用在汽车,工控以及消费电子等领域,属于必选消费品,现金流长期稳健。

    国内融资渠道畅通。 国内借款资金主要来自闻天下借款 6.45亿元,兴业银行借款 35亿元,云南省城投借款 10.15亿元。 闻天下和云南城投的借款利率在 4%附近,兴业银行借款利率相对较高在 7%左右。根据计算,我们预测 2019年、2020年和 2021年闻泰科技境内借款本金及利息偿还金额合计分别为 5.38亿元、 8.81亿元和 8.63亿元。

    海外借款额度饱满。 国外借款预计在上市公司过会拿到正式批文之后启动。根据公告,海外部分准备借款 56亿元,而安世半导体海外银行可融资的额度预计在 20亿美元左右,完全有额度覆盖海外借款的额度。根据计算,我们预测 2019年、 2020年和 2021年安世集团境外借款本金及利息偿还金额合计分别为 0.64亿元、 8.11亿元和 7.91亿元。

    闻泰科技现金流持续增长。 境内借款偿还本金及利息的资金主要来自上市公司主体闻泰科技正常经营、投资及筹资活动产生的盈余资金。 预计 2019~2021年公司正常经营、投资及筹资活动所产生的盈余分别为 29.31亿元、 42.14亿元和57.91亿元,能完全覆盖本次境内借款本金及利息。

    安世半导体现金流长期保持稳定。 境内借款偿还本金及利息的资金主要来自上市公司主体闻泰科技正常经营、投资及筹资活动产生的盈余资金。 预计2019-2021年安世集团正常经营、投资及筹资所产生的资金盈余分别为 18.34亿元、 28.7亿元和 31.89亿元,能完全覆盖本次境外借款本金及利息合。

    盈利预测与评级。 在不考虑收购的情况下, 我们预计公司 2019-2021年 EPS为 1.05、 1.34、 1.84元。考虑到公司收购安世半导体后, 闻泰科技和安世半导体在 5G 科技,消费电子以及汽车半导体等领域客户相关度高, 协同效应明显,维持“买入” 评级。

    风险提示: 5G 移动终端产品研发不及预期的风险;收购进度不达预期的风险;

    实际资金变动状况与报告预测的资金流量变动情况或不一致的风险。（西南证券）