纽威股份：将进入新的成长轨道 推荐

    中长期发展潜力大,2019-2021年业绩复合增速 34%,给予“推荐”评级公司作为国内工业阀门龙头,在经历了 2015-2017年行业低谷和战略调整后,2018H2已出现业绩拐点,未来随着新领域新客户的突破、产品智能化的升级和维修更新市场的加大拓展,我们判断公司将进入新的成长轨道。

    预计 2019-2021年净利润为 3.79、5.07、6.60亿元,同比增长 38%、34%、30%,考虑到公司中长期发展潜力较大,首次覆盖给予“推荐”评级。

    预计 2019年全球工业阀门市场 640亿美元、未来三年复合增速 3%-5%根据 McIvaine 数据,预计 2019年全球工业阀门市场 640亿美元、更新维修市场占比 80%,中长期来看,行业基本处于平稳增长状态,2011-2019年复合增速约 3%。我们认为行业具备稳定增长的属性,单个领域的投资周期对整个行业的景气度影响有限,未来 3年或仍将保持 3%-5%的复合增速。

    中国是全球最大的阀门市场,预计份额占比从 2010年的 15%增长到 2019年的 20%, 2019年市场规模达 130亿美元,其中进口替代空间超过 75亿美元。

    下游行业需求回暖,多重因素叠加,判断公司 2018H2已出现业绩拐点2019年国内三桶油用于油气勘探资本支出计划增长 21%,未来油气管道、七大炼化基地建设推进,行业景气度边际向上。公司新签订单 2018年增长约 10%、 2019Q1增长 5%-10%,截止 2019Q1末存货/预收账款同比增长16%/51%并创历史新高,保障后续营收持续增长。公司在行业低谷时承接的低毛利订单在 2018H1已经消化完,利润率自 2018Q3开始回升,随着核电化工领域、智能化产品、更新市场等业务占比提升,盈利水平或将继续提高。

    形成多重壁垒,新领域&智能化升级&后市场发力助公司进入成长新轨道公司深耕阀门领域多年,在资质认证、大客户合格供应商资格获取、营销网络建设、原材料垂直整合等方面已建立较深护城河。新领域不断突破、非油气领域占比从 2014年不到 30%提升到 2018年的 35%-40%,产品均价及附加值提升、单价从 2014年 3万/台提升到 2018年 4.3万/台,后市场收入目前仅占 10%,未来新领域&智能化&后市场将助公司进入成长新轨道。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易关系不确定性增加（新时代证券）