瀚蓝环境：发力高景气度大固废板块 自身造血能力强 买入

    事件:公司公告与盛运环保签订《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》,由瀚蓝环境承接盛运环保部分垃圾焚烧发电项目的投资、建设与运营。

    核心观点

    收购完成后公司的垃圾焚烧运营规模将提升16.7%:本次合作具体项目包括但不限于济宁垃圾焚烧二期项目(800吨/日)、宣城垃圾焚烧发电二期项目(1000吨/日)、海阳垃圾焚烧发电项目(500吨/日)、乌兰察布垃圾焚烧发电项目(900吨/日)、蒙阴垃圾焚烧发电项目(600吨/日),总规模合计3800吨/日。目前公司在手垃圾焚烧项目规模为2.35万吨/日,若收购完成,公司的总规模将提升16.2%。

    发力高景气度大固废板块,自身造血能力强:我国生活垃圾焚烧、危废行业景气度高,根据我们的预测2020年运营市场体量分别为400亿元/年、3000亿元/年。公司自身造血能力强,经营性现金流足以覆盖资本开支且经营性现金流与营收匹配度高。截至2018年末公司在手现金为12亿元,且我们预测2019-2020年经营性现金流均超过18亿元。我们看好公司在大固废板块拓展的潜力。

    业绩确定性强,估值低有提升空间:公司未来的业绩增长将主要来自于:1)垃圾焚烧:2019-2020年将分别投运4500、3500吨/日。2)危废:赣州信丰(7.2万吨/年)已于2019年1月投入试运营,佛山南海危废项目(9.3万吨/年)也将于未来两年内投产。3)燃气:受益于佛山陶瓷煤改气,2019-2020年公司燃气销售有望保持20%左右的同比增长。目前公司2019年PE 仅为12.3X,与水务运营和燃气公司相当,显著低于固废可比公司。未来大固废板块营收和毛利占比提升有助于公司提估值。

    财务预测与投资建

    不考虑收购的影响,我们维持2019-2021年归母净利润为9.8/11.6/12.2亿元的预测。根据可比公司2019年PE 18x,目标价为23.04元,维持买入。

    风险提示

    垃圾焚烧项目投产进度不达预期。（东方证券）