金龙汽车：三龙整合实现突破性进展 买入

    受行业影响,1-2月产销相对平淡。2018上半年补贴存在缓冲期,因此包括1-2月份在内的18年上半年销量基数都不低。1-2月公司客车销量6205辆,同比-8%(宇通为6342辆,同比-3%);大中客合计销售2580辆,同比-15%(宇通为5239辆,同比-5%)。

    补贴方式有变化,地补大概率由“补车”变为“补电”,购车加运营补贴合计或好于市场预期。新能源客车补贴近期或将落地,目前市场预期补贴退坡幅度或为50%左右,我们预计今年大概率没有缓冲期的设定。但值得注意的一点是今年新能源客车的补贴或发生较大变化,传统地补(补车)大概率取消,而新的地补方向是“补电”。传统公交客车一直是有地方的“油补”的,但随着燃油公交车的占比逐步减少,这部分剩余的财政补贴或将转向新能源客车,用于“电补”。如此之后,尽管新能源客车的采购补贴减少,但“补电”能够对冲一部分负面影响,整体补贴或好于市场预期。

    全球最早实现自动驾驶客车商业化。公司与百度合作的L4自动驾驶级别阿波龙18年已下线,且将为日本提供阿波龙无人驾驶运营。百度和金龙的强强联合,开创了自动驾驶技术国际化合作运营的先河。阿波龙搭载百度最新的Apollo系统,属于L4级自动驾驶巴士。阿波龙被用于一些核电站内部的人员接驳,也会用于东京地区一些高龄化社区的穿梭接送。目前,金龙“阿波龙”作为国内自动化等级最高的自动驾驶产品,已在北京、雄安、深圳、厦门、平潭、武汉等地开展商业化试运营,在自动驾驶客车领域战略卡位。

    国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司18年5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。18年7月23日,公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记,对厦门金龙实现100%控股,整合全面开启。

    投资建议:公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转。预计公司18-19年净利为1.5、5.7亿元,同比下降69%、增长281%,对应当前PE40X、11X。考虑公司整合和经营在2019年迎来拐点,2020年增长加速,维持19年14X目标PE,对应目标价13.20元,维持“买入”评级。

    风险提示:整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期。（天风证券）