梦百合：股权激励计划有利于调动员工积极性 买入

    公司发布限制性股票激励计划:拟向64 名激励对象(中高层管理人员、核心技术/业务人员)授予200 万股限制性股票,占公司总股本的0.833%,首次授予170 万股,预留 30 万股,授予价格为每股 9.55 元。

    支撑评级的要点

    考核目标彰显公司业绩信心。本次激励计划的业绩考核目标为2019-2021 年公司营收不低于36 亿元、45 亿元、55 亿元,归母净利润不低于3.6 亿元、5 亿元、8 亿元,即净利率不低于10.0%、11.1%、14.5%,较2017 年6.7%的净利率有明显提升。2017-2021 年营收CAGR 为23.8%,归母净利润CAGR 为50.5%,若2018 年营收及净利润以我们预测的30.4 亿元、2.0 亿元为基数,则2019-2021 年营收增速为18.6%、25.0%、22.2%,净利润增速81.0%、38.9%、60.0%。从考核目标可知管理层看好公司未来发展,对业绩增长具备较强信心。

    股权激励计划有利于调动员工积极性。本次激励对象含6 名高管及58 名中层管理人员、核心技术(业务)人员,获授比例最高的是执行副总裁王震(获授10 万股限制性股票,占授予总量5%),其次是副总裁崔慧明(获授8 万股限制性股票,占授予总量4%),二位都是公司职业经理人团队的内销业务负责人,负责公司内销市场及渠道建设,此次获授比例最高,可以预见公司接下来将加大OBM 业务投入,预期放量加速。激励计划将核心管理层及骨干利益与公司利益相结合,有利于充分调动其积极性,提升公司竞争力,推动经营计划的实施与目标的达成。 全球化布局降低贸易风险,原材料降价释放盈利弹性。目前塞尔维亚工厂产能几乎皆用于供应美国市场需求,明年塞尔维亚三期生产基地、美国生产基地将陆续投产,助公司降低贸易战带来的不利影响。另外,公司主要原材料MDI、TDI 今年下半年价格明显回落,明年受益于全球新增产能释放,供需缺口扩大,价格预计维持低位,有效释放公司盈利弹性。

    评级面临的主要风险

    原材料价格上涨;人民币大幅升值;海外生产基地投产晚于预期。

    估值

    本次激励计划将核心团队与公司利益绑定,能有效提升员工积极性,助业务加速发展。公司通过全球化布局规避贸易摩擦,原材料成本下降将在19 年提供盈利弹性,我们上调公司2018-2020 年EPS 至0.83/1.50/2.16 元,同比增长27.6%/79.9%/45.0%,对应19 年PE13X,维持买入评级。（中银国际）