中环股份：厚积薄发进军半导体大硅片制造 强烈推荐

    公司深耕单晶硅材料多年,龙头地位稳固。公司专注单晶硅的研发和生产,以单晶硅片为起点,垂直整合上下游产业链,打造半导体材料和新能源材料“双产业链”格局,形成良性协同。光伏领域公司打通从上游硅料供应到下游发电的全产业链,成为国内单晶硅电池龙头之一;半导体材料领域公司依托长期技术储备,把握行业拐点时期,有望进入上升通道。

    厚积薄发进军半导体大硅片制造,有望充分受益全球市场量价齐升高景气。

    全球硅片需求随半导体行业进入景气周期同比大增,但各大厂商供给产能扩张有限,导致行业呈现供需紧张、量价齐升格局。尤其是8 寸重掺、区熔片,受益于新能源汽车和变频电器市场的高增长,需求呈现快速提升态势。此外国内8 寸、12 寸大硅片自主供应能力薄弱,严重依赖进口,随着国内晶圆产线建设潮中8 寸、12 寸新建产线的不断落地,国内硅片的供需矛盾将进一步恶化,倒逼半导体硅片的国产化进程。

    公司结合内蒙古、天津、无锡三大地区的资源、技术和区位优势,建立了天津研发-内蒙古拉晶-无锡、天津切片制造的半导体硅片制造全产业链。借助长期的业务和技术积累,公司8 寸硅片正在客户处快速通过认证,有望随产能提升快速放量,尤其在重掺、区熔片领域,公司技术与市场均全球领先,建立了高竞争壁垒。12 寸硅片也即将完成试验线建设,有望率先为国内客户供货。公司规划产能业内领先,规模优势显著,并具有稳定的设备供应能力,产品竞争能力强。预计随着公司规划产能的逐步落地,公司半导体硅片业务有望实现放量增长。

    光伏平价上网且行且近,公司一体化产业链布局享受增量空间。国内光伏产业链不断完善,成本持续下行,进入良性发展循环,平价时代有望快速到来,光伏市场中长期增长空间逐步打开,行业内龙头企业盈利有望依靠份额提升恢复到快速成长期。公司单晶硅片制造优势明显,多环节布局,构建“上游硅料-中游电池、组件-下游电站”的完整光伏产业链,新产能也已建设完毕,并有持续提升空间,有望随光伏平价上网享受新一轮行业成长红利。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020 年实现归母净利润5.79、9.06、13.28 亿(原预测值5.32、6.41、11.34 亿),EPS 0.21、0.33、0.48 元(原预测值0.19、0.23、0.41 元),PE 32、20、14 倍,考虑到公司半导体硅片业务的高成长性,以及公司光伏单晶龙头在平价时代的强市场竞争力,将公司评级上调为“强推”。

    风险提示:硅片上产不及预期,硅片价格波动,光伏平价推进不及预期。（华创证券）