苏利股份：农药业务新产能逐步释放 优于大市

     嘧菌酯最新价格38万元/吨,较去年同期上涨22.6%。根据卓创资讯数据,98%含量嘧菌酯原药最新价格38万元/吨,相较2017年同期31万元/吨上涨7万元/吨,涨幅为22.6%。今年以来嘧菌酯价格持续走高,我们判断主要系江苏地区环保高压,导致嘧菌酯中间体供货不足,市场整体开工保持低位。

    百菌清最新价格5.5万元/吨,较去年同期上涨22.2%。根据卓创资讯数据,百菌清原药最新价格5.5万元/吨,相较2017年同期4.5万元/吨上涨1万元/吨,涨幅为22.2%。百菌清作为传统的保护性杀菌剂,其市场需求增长动力强劲。2016年全球百菌清折百用量大概是2.85万吨,近3年的用量增长了6.86%。我们判断,未来百菌清、嘧菌酯等杀菌剂价格仍将维持高位。

    公司通过议案部分变更募投项目。公司首发募集1.47亿元投资建设2500吨三聚氰胺聚磷酸盐、10000吨复配阻燃母粒及仓库项目,目前公司已形成1000吨三聚氰胺聚磷酸盐生产能力并基本完成仓库建设。由于三聚氰胺聚磷酸盐与阻燃母粒属于新型环保阻燃剂产品,市场推广尚处于初期阶段,故公司将原项目投资额变更为5858.96万元,并将调减的9130万元用于十溴二苯乙烷及相关配套工程的建设。

    十溴二苯乙烷扩产,巩固市场地位。此次项目投资完成后,将形成年产15000吨十溴二苯乙烷、32600吨氢溴酸以及1500吨水处理剂氯化铝溶液的生产能力。公司是国内最早生产十溴二苯乙烷阻燃剂的企业,同时配套自产中间体二苯乙烷,产业链完善,此次项目的实施能增加十溴二苯乙烷产能,巩固现有的市场地位。公司预计建设期2年,项目建成后将带来年销售收入8.1亿元,年净利润总额5596万元。

    农药业务新产能逐步释放,拉动公司长期增长。公司2016年募投年产1,000吨嘧菌酯原药建设项目已于2018年1月投产,募投年产10,000吨农药制剂建设项目预计将于2018年12月投产,年产9,000吨农药制剂类产品技改项目将于2019年12月投产。我们认为随着项目逐步投产将为公司带来新的利润增长点。

    盈利预测。我们预计公司18-20年净利润分别为2.88、3.38、3.93亿元,对应EPS分别为1.60、1.88、2.18元,给予公司18年14-17倍PE,对应合理价值区间22.40-27.20元,给予优于大市评级。

    风险提示。原材料价格波动,项目进度低于预期,下游需求不及预期。（海通证券）