九阳股份：收购Shark 打开新的成长空间 强烈推荐-A

    投资思考-小家电行业: 长期视角,创新是小家电行业核心驱动力,包含原有品类的迭代升级和新品类引领的新需求创造。详见《家电复盘笔记 - 2012,小家电谜之“滑铁卢”》。短期逻辑,相比大家电行业的地产强相关周期属性的市场认知,小家电行业更有穿越地产周期能力(产品升级+品类扩张)。14-15年,地产周期下行期,2015年白电行业收入下滑16%,黑电下滑2%,小家电增长2%。公司层面,苏泊尔年初至今涨幅居家电行业榜首,TTM-PE-30x 是市场的定价,打开行业估值空间。详见《家电复盘笔记 - 苏泊尔:博尔特的烦恼?》。

    九阳股份:渠道改善逐步释放红利,产品升级效果明显,收购Shark 打开新的成长空间。公司经过这几年的发展,逐渐实现了“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型。目前豆浆机占比不足30%,破壁机\电饭煲\压力煲\净水和炒菜机增长2位数以上,其中破壁料理机有望成为下一个爆款,今年增长近50%。2016公司进行了经销商调整(效率低执行力弱的经销商被替代,数量由原来400家到300家)目前调整已结束;2017公司重点精简了产品型号,杨幂代言使品牌年轻化。公司战略聚焦价值登高,推出无人免清洗豆浆机以及高端破壁料理机,市占率均超过40%。2018年收购Shark,切入生活小家电领域,打开未来成长空间。给予“强烈推荐-A”评级。

    聚焦企业内在价值:九阳股份是家电行业分红比例最大的公司,近三年年均分红比例约八成。2018年预期归母净利为7亿+,预期股息率接近5%。另外,自2017.12月以来公司做了多次股份回购、股东增持及股权激励等动作。三季度预收款同比环比均增加56%,提供后期增长安全垫。公司在小家电行业中估值较低(ttm-PE 九阳17x,苏泊尔30x,飞科电器19x,莱克电气20x),具有较强的安全边际。

    短期风险小,中长期有拐点,建议逢低布局。公司经过两年的渠道调整和产品升级后,逐步进入收获期。新领域布局打开未来成长空间。给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:宏观经济下行超预期,公司新品销售不及预期（招商证券）