温氏股份：稳步扩大生猪养殖规模 买入

   11月生猪销售量同比增长21%,估算单月头均盈利约180元

    1~11月公司累计销售生猪约2020万头,同比增长18.5%;实现营收297.08亿,同比小幅下滑1.8%,收入下滑主要源于猪价同比下跌。11月份,公司销售生猪211.67万头,环比增长11.6%,同比增长21.2%;销售均价约13.59元/公斤,估算头均盈利约180元/头,盈利水平领先同行业。

    主要产区步入加速去产能阶段,“猪周期”拐点有望提前

    非洲猪瘟疫情影响下,辽宁、吉林、内蒙古、河南、安徽等北方及中部产区的仔猪价格已经低于2014年当地的平均仔猪价格,侧面折射这些区域的产能正在处于加速去产能的阶段,这些区域的合计产能约占全国总产能的40%。而南方地区由于担忧疫情风险以及环保限制,扩充产能难度较大。综合考虑下,伴随疫情影响持续,过剩产能正在进入加速去化阶段,周期拐点或有望提前到来。

    受益南方猪价高位运行,生猪产能稳健扩张

    公司产能布局以南方消费区为主,两广地区产能占比约为50%,受益当前南方猪价高位运行。产能拓展方面,公司步伐稳健,截至3季度末,公司生产性生物资产同比增长约15%,预计2018/19年出栏量分别约为2200/2500万头。

    投资建议

    公司短期继续受益南方猪价上行,中期受益猪周期拐点提前到来。公司稳步扩大生猪养殖规模,控制肉鸡并向下游拓展,预计2018-20年EPS分别为0.98/1.41/1.92元,维持“买入”评级。

    风险提示

    猪价波动风险、疫病风险、食品安全等。（广发证券）