盈峰环境：固废+环卫一体化未来协同值得期待 强烈推荐

    事项:

    公司通过发行股份的方式购买中联环境100%股权事项获得审核通过。

    评论:

    收购高端环卫装备龙头,装备+环卫服务+智慧环卫各领域齐头并进。公司拟以7.64 元/股的价格发行股份收购中联环境100%股权,交易对价152.5 亿元。中联环境早在1996 年便进入环卫装备领域,高端环卫装备市占率多年居首,2017 年、2018 年1-8 月收入同比增长23.5%、39.2%至64.26 亿和46.65 亿元;2017、2018 年1-8 月实现净利润7.59 亿(+10.16%)、5.50 亿元。订单方面装备和运营以及智慧环卫领域均良好推进,截至2018Q3 末,中联环境装备合同额(含已签订和已中标或正在招标程序/洽谈)约39.6 亿元,装备单价约27.7 万元/台套;环卫服务借由装备的成熟渠道,Q3 末已签合同约1.21亿元。另外,在智慧环卫领域定制化的环卫云平台等解决方案进一步提高了客户粘性和服务效果。

    环卫行业长期仍具发展前景。环卫服务2018 年Q1-Q3 新签项目的首年金额355 亿元,已超2017 年全年318 亿元的水平,市场化仍快速推进行业规模仍在扩容,而环卫装备虽然短期行业受资金等因素影响增长有所波动,但受机械化率提升、环卫市场化等因素推进,长期来看较低的机械化率仍将有提升空间。

    固废+环卫一体化未来协同值得期待。中联环境的收购补全了公司固废全产业链的业务布局,能够与原有固废业务一道为客户提供从环卫装备到服务再到垃圾处理的一站式解决方案,并在营销、技术等方面进一步发挥协同效应。

    此次收购中联环境原股东承诺公司2018-2020 年净利润分别不低于9.97 亿、12.30 亿和14.95 亿元。以收购的152.5 亿元计算,市盈率分别15、12、10倍。虽然近期环卫行业估值水平受市场整体影响有所回落,但考虑到中联环境的龙头优势、较强的盈利能力、未来潜在的协同效应,此次收购价格仍处于合理位置。

    投资建议:若不考虑中联环境并表,我们预计公司2018-2020 年实现归母净利润3.87 亿、4.57 亿和5.75 亿元,对应EPS 为0.33、0.39 和0.49 元/股;若考虑中联环境并表,假设未来年度完成预测利润额,我们预计并表后公司2018-2020 年备考归母净利润13.9 亿、17.1 亿和20.8 亿元,对应EPS 分别为0.44、0.54、0.66 元/股;对应PE 为13、11、9 倍。维持“强推”评级。

    风险提示:并购整合不及预期;行业竞争加剧;环境治理板块工程建设不达预期。（华创证券）