通化东宝：产品线未来有望逐步完善 增持

    维持公司增持评级。受公司短期渠道策略调整影响,整体业绩受到拖累,下调公司2018-2020年预测EPS至0.45/0.54/0.66(原为0.53/0.68/0.85元),参考目前同类公司估值中枢下调至2018年PE约40X,下调公司分红除权后目标价至18元(原为29.15元),维持公司增持评级。

    业绩低于预期。公司发布2018年三季报,实现营业收入20.08亿元,同比增长8.43%,归母净利润6.88亿,同比增长6.02%,扣非归母净利润6.65亿元,同比增长3.68%。低于预期。

    渠道库存调整,拖累业绩。公司上半年采取较为激进的销售策略,在终端动销相对平稳的情况下,导致渠道库存显著提升,为减少渠道库存风险,增强销售队伍专一性和体系稳定性,2018年3季度,公司调整经营策略,清理渠道库存,使得当期发货显著减少,公司三季报单季收入下降18.72%,净利润下降36.81%。公司目前渠道状态已恢复至较为健康的状态,应收款项下降至5.94亿。预计从4季度开始,公司整体销售(终端和发货)将恢复至正常。

    产品线未来有望逐步完善。在二代胰岛素领域,公司已经形成较为显著的优势,终端纯销整体平稳,预计增速15%左右。中长期看,目前公司核心产品甘精胰岛素已报产,已完成发补,近期将进行临床核查;利拉鲁肽注射液已获批临床;磷酸西格列汀片已基本完成生物等效性试验,恩格列净项目已经完成原料药合成的工艺研究,未来公司产品线有望逐步完善。

    风险提示:三代胰岛素获批时间低于预期。（国泰君安）