九牧王：主品牌稳健运营 分红稳定且收益丰厚 买入

    主营业务增速放缓。2018年前三季度公司实现收入19.2亿元,同增7.7%;归母净利润同增1.86%至3.5亿元,单Q3收入同增2.53%至6.6亿元。就收入构成来看,主品牌九牧王贡献收入占比90%左右,单Q3收入下滑2.9%至5.9亿元;FUN增速较快,收入同增65%至4794万元;ZIOZIA三季度纳入合并报表,实现收入1410万元,在中国市场发展潜力待发掘;NASTYPALM自替换J1起仍处于孵化阶段。我们判断,10月以来主品牌终端同店中单位数下滑,FUN品牌增速也有所放缓。

    出售财通证券部分股权,增加投资收益。2014年公司以自有现金参股财通证券6200万股,占总股本1.73%,2018年10月24日起可解禁出售。截至目前,公司累计出售2504万股,扣除成本及相关税费后实现投资净收益9559万元。目前还持有财通证券3596万股,占比1.03%,按最新公允价值计算对应市值2.84亿元,浮盈1.72亿元。

    分红稳定且收益丰厚。截至2018年Q3公司账上可支配现金3.82亿元,可供出售金融资产20.14亿元,经营性现金流稳定。公司提出了2017~2019年的股东回报计划,承诺期间每年分红比例不低于可分配利润的70%。其2016/2017两年分红比例分别高达136%/116%,按除权除息日股价算收益率分别为5.9%/6.4%。按最新收盘价、预测业绩以及70%的最低比例,保守预测公司2018年分红收益率将超过5%。

    投资建议。公司奠定优质男装品牌形象,主品牌稳健运营,打造三大服装平台迎合各类消费者偏好,为公司增长带来新动力。短期终端消费走弱,影响公司业绩表现,因而调整公司2018/2019/2020营业收入至26.89/29.76/32.75亿元,同增4.8%/10.7%/10%;预计2018/2019/2020年主业净利润4.96/5.45/6.01亿元。考虑到2018年已实现的9559万投资收益,预计2018年归母净利润6.01亿元。2018/2019/2020年对应EPS 1.05/0.96/1.06元,现价13.83元,PE13.6/14.8/13.4倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济影响终端销售情况;各品牌销售情况低于预期;被投企业估值波动。（国盛证券）