熊猫金控：内生增长与外延式扩张 中性

    事件:公司公布2015年年报,报告期内实现营业收入2.96亿元,同比增长58.7%;归属母公司股东净利润1992万元,同比上涨59.29%;扣非后归母净利润连续2年为负的情况下首次转正,为758万元。基本每股收益0.12元,较2014年增长50%,加权平均净资产收益率2.85%。

    投资要点

    烟花收入增速下降,金融服务后来居上。公司业务主要涉及烟花制造及燃放、金融服务。2015年实现收入分别为1.34亿元、1.55亿元。其中烟花业务收入同比下降18.3%,收入占比从2014年的88%下滑至2015年45%;金融服务收入同比增长680%,收入占比从2014年11%提升至2015年52%。业绩方面,传统的烟花业务业绩下滑,而金融服务贡献了主要的利润来源,占比大约在72%。公司2015年非经常性损益为1234万元,同比下降83%,主要为对外贷款收益的减少。

    受环保政策等因素影响,烟花景气下滑、业务逐步剥离。受国家宏观政策、原材料价格上涨及环保因素影响,烟花业务需求萎缩。公司近两年陆续对烟花业务相关资产进行处置,2015年以3500万价格转让北京熊猫100%股权;以800万价格转让浙江京安100%股权。

    公司金融服务业务主要有三类。1、自建P2P网贷平台--银湖网,目前有注册人数35万,2015全年平台撮合成交量14.59亿元人民币,理财产品由单一的小额信用贷发展到抵押贷、供应链以及和机构合作业务等四大类产品。2、线下门店渠道--融信通,为银湖网提供线下流量导入,负责借款审核、贷中风控、逾期催收等工作,全年撮合成交8719笔,实现营业收入1.27亿元,为金融服务业务主要收入来源。3、金融服务平台--包括熊猫金服、熊猫小贷、熊猫众筹、熊猫大数据等。

    内生增长与外延式扩张,拓展金融服务平台。报告期内,公司以2.65亿现金购买了莱商银行5%股权,参股了地方股份制银行,未来可能存在一定的业务合作的机会。同时,公司出资1亿设立熊猫金服、出资5000万设立熊猫众筹、5000万设立熊猫大数据、2亿元设立熊猫小贷,积极扩展金融服务平台。

    后续资本运作,持续发展互联网金融业务。未来公司会将重点放在发展互联网金融业务上,加速企业转型升级。2015年公司拟非公开发行38.5亿元,其中20亿元用于熊猫小贷全国性网络小额贷款项目。熊猫小贷2015年为中小企业发放贷款共计1.48亿元。定增完成后,资本金的扩充将有效提升熊猫小贷的贷款规模。同时,公司拟将13.5亿元投入到建立线下社区体验店及线上互联网金融信息服务网,以社区金融信息服务为切入点,为居民提供金融信息、理财、生活类O2O等服务;也为企业提供代销、流量导入及广告推广服务。

    盈利预测与投资建议。假设2017年增发完成;公司逐步剥离烟花业务;银湖网业务撮合成交金额每年约50%的增长;融信通收入每年50%增长;熊猫小贷发放贷款规模增速分别为100%、60%:我们预计公司2016年、2017年营业收入分别为3.75亿元、4.86亿元,实现归母净利润分别为2489万元、8155亿元,EPS分别为0.15元、0.26元,对应PE分别为166X、97X。

    我们认为虽然P2P近几年来倒闭风险被频繁曝光,但是行业整体上还是处于快速发展的阶段,主要原因还是来自需求端,近三年个人消费贷款余额复合增长率接近20%。2015年央行等十部委联合发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》,首次明确了P2P网贷企业和业务的合法地位;同时政府针对互联网金融领域的深度监管政策也正在酝酿之中,整治有利于互联网金融行业未来规范化、健康化发展。考虑目前公司估值仍处在比较高的区间,暂时给予中性评级。

    风险提示。定增延迟或未通过、P2P监管增强、信贷违约风险加大、消费信贷增长不及预期。（财富证券）