中工国际：订单生效趋势强劲 买入-A

    人民币升值导致汇兑损失增加,业绩略低于预期。公司公告今年一季度收入12.98亿元,同增4.06%,归母净利润1.63亿元,同增11.14%。业绩略低于预期,主要由于今年1月1日至3月31日,美元兑人民币汇率由6.52下降到6.47,导致汇兑损失增加。净利润增速快于收入增速主要原因为毛利率提升明显,多个项目进入收尾期,收益情况较好。一季度收入微增,还未明显加速(考虑到去年一季度基数较低),但季报披露埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目等多个项目正处于执行阶段,进展顺利,预付款支出同比大增80%,后续收入确认有望加速。

    公司预计1-6月业绩同比增长0-30%。

    毛利率提升明显,汇兑损失增加,预付款项增加致现金流同比大幅流出。公司一季度毛利率25.79%,同比大幅提升5.61个pct。期间费用率11.65%,同比提高3.79个pct,其中销售/管理/财务费用率同比变动分别为-0.78/+0.31/+4.88个pct。财务费用率增加明显主要是报告期内人民币升值所致。资产减值损失增加1770万元,原因是上年同期委内瑞拉农副产品加工设备制造厂工业园等项目应收账款坏账准备冲回。净利率为12.56%,同比提升0.8个pct。经营性现金流净额-7.4亿元,相较于去年1.4亿元大幅流出,主要是报告期内埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目、厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目及乌兹别克PVC生产综合体建设项目等多个项目正处于执行阶段,进展较快,预付工程款大幅增加所致。

    订单生效趋势强劲,在手订单充足,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。

    公司公告2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比增长70.5%。今年公告乌兹别克4.4亿美元生效订单占去年生效订单比已达22%,后续订单生效有望保持强劲势头。公司公告2015年末在手订单82.37亿美元,约为2015年收入的6.6倍,充裕的在手订单为完成股权激励考核目标提供坚实保障。

    沃尔特获全球水峰会大奖,商业化推广顺利,极具潜力。公司公告去年5月投入运营的华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得了第十届全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖,标志着公司在工业污水“零排放”处理领域走在了世界前列。该项目的成功有力加快沃特尔市场开发进度,据公告沃尔特后续又陆续斩获中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等项目,依托筹建的中工水务投资平台,未来发展潜力巨大。

    投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.67/2.02/2.42元。

    当前股价对应PE分别为13/11/9,估值在板块中处于低位,给予目标价42元(对应2016年25倍PE),“买入-A”评级。

    风险提示:汇兑损失风险,国际业务经营风险。（安信证券）