中航动力：在军、民航空发动机领域发展空间巨大 买入

    核心观点:

    15年年报符合预期,业绩稳步增长。15年公司收入234.8亿元,同比下降12.27%;归属于母公司股东净利润10.33亿元,同比增长10.34%;15年EPS 为0.53元,同比增长6%。公司15年航空发动机业务162亿,略增8.2%;航空外贸转包业务24.6亿,略降6.6%;非航产品和服务业42.5亿, 下降51%,15年初定下的聚焦主业、结构调整的目标初步实现。航空发动机业务占比最大,约为69%。

    盈利水平提升主要还是结构调整提升综合毛利率带来。15年综合毛利率水平约为17.9%,较上年同期提升2.77个百分点,主要还是低毛利率水平的非航业务大幅下降提升了整体毛利率水平。其中,航空发动机毛利率略降0.11个百分点;转包业务毛利率下降约0.66个百分点;非航业务毛利率提升2.65个百分点。15年三项费用率水平为13.95%,同比上升约1.59个百分点;资产减值准备同比增加约22%。

    16年经营目标仍然是聚焦主业、缩减非航业务。公司16年经营目标为:营业收入220亿元,比15年收入减少约6%,其中:航空发动机及衍生产品收入168亿元,与15年发生数增加约4%;航空转包收入25亿元,与15年基本持平;非航业务收入27亿元,较15年发生数减少约36%,进一步缩减非航业务规模的意图明显。

    盈利预测及投资建议:预计16-18年EPS 分别为0.57、0.69、0.75元/股, 十三五期间,航空发动机、燃气轮机重大专项在未来5年计划实施的100个重大工程项目中居首位,其重要地位不言而喻。公司作为国内航空发动机研制生产主力军,其战略地位显现,未来在军、民航空发动机领域发展空间巨大,维持买入评级。

    风险提示:军品结算的季节性以及军方采购的不确定性可能会影响短期业绩;航空发动机研制周期较长且研制过程具有不确定性,可能会增加业绩的不确定性;市场风险偏好下移带来整体估值水平调整。（广发证券）