富煌钢构：新签订单数量实现淡季高增长 买入

    2016年一季报及近期事件要点:

    1.安徽富煌钢构股份有限公司(以下简称“公司”或“富煌钢构”)4月29日发布2016年第一季度报告,报告期实现营收4.78亿元,同比增加38.29%;实现归属净利润642万元,同比增加155.34%,扣非后增加174.26%。预计2016年1-6月实现归属净利润2,800-3,500万元,同比增加75.45%-119.31%。

    2.2016年1-3月,公司新签合同额和已中标尚未签订销售合同金额合计8.2亿元,其中钢结构7.1亿元、门窗1.1亿元。

    我们的观点:

    一季度业绩同比大增符合预期,看好公司全年业绩大幅提升。

    公司2016年一季度营收及归属净利润分别同比增加38%、155%,预计上半年归属净利润增幅为75.45%-119.31%,我们认为主要受益于宁夏生态纺织产业园PPP项目的顺利进展及公司传统钢结构业务的稳健增长。由于报告期内短期借款减少导致财务费用同比大幅减少49.53%,公司期间费用率整体下降5.78个pct。尽管一季度毛利率同比下降5.14个pct,但受益于期间费用率降幅较多,净利率同比增加0.61个pct至1.38%。我们认为随着定增完成后补流资金的注入,公司期间费用率有望继续降低。我们看好宁夏PPP项目对于公司2016、2017年业绩的显著贡献,同时随着钢结构行业景气度不断提升、需求有望充分释放的背景下,公司传统钢结构业务仍将保持稳健增长,由此看好公司全年经营业绩得到大幅提升。

    新签订单数量实现淡季高增长,PPP项目有望成为新增长极。

    公司2016年1-3月累计新签合同额3.6亿元,同比增加216.07%;已中标未签约合同额4.6亿元,合计8.2亿元,相当于公司2015年营收的54.99%。公司当前在手项目订单金额约为27亿元(2015年全年新签23亿元,2016年一季度新签3.6亿元),相当于2015年营收的180%,为公司2016、2017年收入规模提升奠定了坚实的基础。同时公司已成立富煌城投作为公司承揽PPP项目的平台,以“金融+投资+建设”的投建一体为发展战略目标,我们看好公司发挥资本、技术及营销能力的优势,承揽更多盈利预期较强、前期工作比较成熟、项目投融资条件成熟的PPP项目,拓展业绩新增长极,提升公司的营业收入、市占率和利润水平。

    非公开发行已过会获批,关注公司新兴业务发展方向。公司拟定增募集资金11.2亿元,重点投向钢结构智能制造及高档木门生产相关设施建设,已过会获批。我们认为应用智能制造系统将极大地提高钢构件生产效率、降低劳动成本、提升产品的精度和档次,继而增强公司承揽特种重型钢结构项目的竞争力。升级后将达到30万吨/年产能,有助于公司跻身国内生产规模、工艺及产品竞争力位居前列的钢结构企业。定增募集的补流资金也将有效降低公司负债水平、降低财务费用。公司在做精做强钢结构主业的同时寻求轻资产、科技含量高、附加值高、市场前景广阔的新兴业务,我们认为公司上述发展战略符合企业转型发展的逻辑,关注公司新兴业务发展方向。

    看好公司后续发展空间,维持“买入”评级。我们看好公司2016年业绩出现大幅提升及定增募资完成后对于公司可持续发展的有效支撑,谨慎起见暂未考虑公司非公开发行因素的影响,预测公司2016-2018年EPS分别为1.29、1.61、1.97元,当前股价对应市盈率估值分别为23.83、19.01、15.58倍。如考虑非公开发行完成后对股价的摊薄,预测公司2016-2018年EPS分别为1.00、1.24、1.51元,当前股价对应市盈率估值分别为30.62、24.64、20.33倍。维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济大幅波动风险,PPP项目推进程度不达预期风险,非公开发行未能完成风险,公司目前资产负债率较高可能导致的财务风险。国海证券（）