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2016Q1业绩大幅增长超预期。公司公布一季报,2016Q1营业收入22.52亿元(yoy+13.55%,QoQ-12.62%),归属母公司净利润9515.79万元(yoy+197.82%,QoQ+149.94%),EPS0.09元/股,大幅超过我们预期(0.05元/股);公司一季度业绩大幅增长主要原因在于公司开工率提升及成本控制良好,同时轮胎国内外市场需求向好,公司越南工厂稳步贡献业绩。 业绩增长翻倍,行业结构性复苏龙头弹性大。美国“双反”影响下,国内部分轮胎产能由于快速扩张,陷入资金链断裂危机,东营民营轮胎企业先后有沃森轮胎、奥戈瑞等多家轮胎企业破产,部分轮胎企业如德瑞宝、恒宇轮胎陷入产能收缩状态。行业实际有效产能大幅减少,但是轮胎作为消费品需求仍稳定增长。2016年1~3月山东地区轮胎出口量达4689万条,同比增15.5%;出口额101.4亿元,同比增6.8%。我国3月份,中国轮胎出口同比上涨35%,环比也有23.6%的增幅,轮胎行业结构性复苏十分明显。行业龙头依托良好的资金优势,抓住机遇,逆势扩张,率先从行业低谷中走出,公司2016年一季度:1)开工率持续维持在90%以上,有利于毛利率提升,三月份行业单月净利润超过4000万元;2)公司有效控制成本,非公路轮胎去年全年亏损超过8000万,今年一季度大幅度扭亏;3)海外市场稳定增长,2015年越南工厂由于模具原因,仅销售370万半钢胎,目前已解决,预计今年赛轮越南销量会突破700万套。公司业绩低点已过,业绩大幅增长超预期,龙头重新进入增长快车道。 市场开拓成效显著,逆势定增15亿拓展海外基地,海外扩产有望加速。受美国双反影响,国内轮胎企业“价格战”愈演愈烈。但公司积极拓展国内外市场。目前配套市场,公司已经成为一汽解放、联合重工、众泰汽车、吉利等国内品牌。公司十分注重覆盖全球的销售网络建设,在俄罗斯、澳洲、南美、非洲设立驻外销售机构,通过组织策划国外轮胎产品的品牌规划,市场开拓成效显著。公司定增15亿元投产越南全钢胎项目,一期80万套(总规模120万套),与原基地共用公用工程,预计最快今年年底投产,17年就可以贡献业绩。引入战略投资者新华联也将给予公司产业及资本领域协助,拓展国内品牌及市场。同时公司除越南基地外,正在积极布局下一个海外基地,有望在北美地区进行扩张,届时不仅能规避美国“双反”,更能推动公司品牌国际化发展。 盈利预测与估值。作为国内民营上市轮胎龙头企业,一季度增长翻倍,业绩拐点已过,弹性巨大,维持增持评级,维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.30元、0.45元、0.64元,对应16-18年PE分别为27倍、18倍、13倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。(申万宏源)
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