帝王洁具：城市化建设发展前景依然乐观 增持

    亚克力卫生洁具专业供应商,主要布局西南及华东地区。公司是一家专业提供亚克力板和亚克力卫生洁具产品的供应商,主营业务为亚克力板和亚克力卫生洁具的研发、设计、制造与销售。公司已在全国31 个省、自治区、直辖市建立了经销网络,特别是在西南及华东部分地区,公司的销售网点已经深入到重点县域城市。

    城镇化建设长期利好房地产行业,推进卫生洁具行业发展。卫生洁具行业受下游房地产行业不景气影响,增速放缓。短期房地产行业受宏观调控,抑制房价过快上涨,将继续对卫生洁具行业造成一定影响。长期来看,我国城市化建设发展前景依然乐观,将推动卫生洁具市场持续发展。

    行业竞争加剧,市场集中度有待提升。目前,国内卫生洁具的高端市场由世界巨头如东陶集团、美国科勒等占据,产品线逐渐向终端市场延伸。本土企业占据附加值较低的中低端市场,并向高端领域扩张。同时,行业内企业众多,市场集中度不高,未来随着市场竞争的加剧,资源将不断优化配置,市场集中度逐步提升。

    募投项目扩大产能,完善营销网络建设。本次公开发行股票的总量不超过2160 万股,募集资金总额为22831.20 万元,将用于年产36 万台(套)亚克力洁具产能扩建项目和营销网络扩建项目。公司目前处于规模经济阶段,产能扩张将有利于公司成本控制,并进一步提升投入产出比率。同时,公司将重点加强优势区域二、三线城市以及东北、华北、华中等区域省会城市和经济发达城镇的店面建设,力争终端店面覆盖全国主要县级及以上城市,并对现有管理信息系统进行升级,完善公司的营销网络。

    盈利预测。我们预计公司36 万产能项目将于2018 年达产,年均新增销售收入34434.10 万元,年均新增净利润4829.05 万元。

    预计16-18 年实现营业收入4.26 亿元、4.78 亿元和7.31 亿元,净利润5794 万元、6214 万元和9174 万元,每股收益0.67 元、0.72 元和1.07 元。我们给予公司16 年25XPE,对应价格为16.75元,给予“增持”评级。

    风险提示。募投项目推进缓慢、行业竞争加剧等。（东吴证券）