龙马环卫：抢先打造大型环卫一体化PPP项目模范 买入

    主营业务稳定,中高端环卫装备市场竞争力强劲。

    伴随我国城镇化进程不断加快,政府加大对环卫行业投资力度,提高环卫机械化水平,中高端环卫装备市场需求稳步增长。公司是环卫装备行业领头企业。2015年,公司收入15.3亿元,同比增长29.62%,归属母公司净利润1.5亿,同比增长16.29%。公司依靠传统主业完善的产品体系与技术优势在行业市场占据优势,2015年公司在环卫装备行业名列前三位,市场占有率6.83%。

    环卫PPP项目井喷,打造千亿市场空间。

    近两年,在政府政策的支持与引导下,全国各地区积极引进环卫一体化PPP项目,环卫一体化PPP项目地域分布广泛,且金额普遍较大,大部分项目总投资金额过亿,2015-2016年,海口市率先推行环卫一体化PPP示范,四个区的环卫一体化PPP项目陆续落地,项目主要服务内容包括道路清扫保洁、垃圾收集清运、公共厕所运营管理、环卫设施配置与更新管理四大部分,以此可测算环卫一体化项目的市场空间可达近千亿。环卫PPP项目相比传统PPP具备几大优势:资产相对较轻、没有建设期、回款有保障,以及专业化培训利于长期发展。

    抢先打造大型环卫一体化PPP项目模范。

    近年来,公司借助主业定位于中高端环卫装备的优势,积极向下游服务业发展,2015年提出“环卫装备+服务”的新战略,致力于成为“环境卫生整体解决方案的领先者”,公司近来连续中标两个环卫一体化PPP项目,为新战略打开发展的道路。公司三个月内连续中标两个环卫项目,年成交金额总和占据2015年公司营收的25%,体现了公司拓展环卫装备+服务市场的优势,公司计划将海口市环卫PPP项目打造成样板工程。环卫装备行业进入壁垒高,龙马环卫拓展PPP项目优势在于其高端环卫装备保障,相比国企机制更灵活、相比其他民企资本实力更强,且进入该领域较早有更丰富的经验。

    盈利预测和估值。

    我们假设公司未来两年传统环卫装备业务仍将保持20%增速;假设海口PPP项目于今年3月开始计算收入、沈阳项目于6月开始计算收入;假设公司各业务毛利率保持稳定;不考虑未来新签订单的可能性。则我们预计公司16-17年净利润将分别达到2.23、2.71亿元,折合EPS0.84、1.02元。我们强调公司今年仍有新签PPP项目预期,因此公司业绩超预期概率较大。我们给予公司17年40倍估值,目标价40元,首次覆盖给予公司买入评级。（中信建投证券）