太钢不锈：下游需求全面收缩 增持

    报告要点

    事件描述

    太钢不锈发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入679.13亿元,同比下降21.73%;营业成本646.93亿元,同比下降19.14%;实现归属于母公司净利润-37.11亿元,去年为4.42亿元;2015年实现EPS为-0.65元。

    4季度公司实现营业收入159.11亿元,同比下降13.05%;实现营业成本169.12亿元,同比增长0.76%;实现归属于母公司所有者净利润-29.45亿元,去年同期为-1.10亿元;4季度实现EPS-0.52元,3季度为-0.15元。

    公司2016年1季度实现营业收入113.79亿元,同比下降33.32%;1季度营业成本为102.96亿元,同比下降33.67%;实现归属于母公司所有者净利润-5.44亿元,去年同期为0.18亿元;1季度实现EPS-0.10元。

    事件评论

    下游需求全面收缩,全年业绩大幅转亏:公司已形成年产400万吨不锈钢的能力,可谓国内品种规格最齐全的不锈钢龙头企业,其不锈钢产品下游涉及石油、化工、造船、集装箱、铁路、汽车、城市轻轨、核电等重点领域,下游应用分散,与整体宏观经济形势相关性较高。但是2015年全年景气下行,导致下游行业集体走弱,普、特钢需求随之全面下滑,钢价综合指数全年均价同比下跌28.48%,不锈钢价格指数同比下跌19.32%,普钢与不锈钢总体销量也出现下滑,量价齐跌条件下,公司全年营收同比下降21.73%,而营业成本同比降幅相对较小,毛利率水平同比即出现回落,减少3.05个百分点,因此毛利润进而同比减少35.37亿,确立全年业绩转亏基调。此外,因汇兑损失增加导致财务费用同比增加4.99亿,计提的坏账准备和存货跌价准备增加导致资产减值损失同比增加8.50亿,两因素继续加剧全年业绩下滑幅度。而管理费用因职工薪酬及技研费减少而增厚盈利8.45亿,则相应减少亏损额度。最终公司全年亏损-37.11亿元,大幅增亏41.53亿。

    4季度亏损加剧,1季度业绩有所反弹:4季度普钢、不锈钢行情继续在低位徘徊,钢价综合指数季度均价同比下跌31.03%,不锈钢价格指数同比下跌26.65%,造成公司营收及毛利水平同比大幅下降,此外年末计提的资产减值损失加剧4季度业绩下滑幅度,最终亏损-29.45亿元,同比增亏28.35亿,环比方面因素与同比类似,环比增亏21.14亿。1季度得益于钢价反弹行情,公司业绩同比虽然仍为下降态势,但是环比已出现显著好转,受益于毛利率水平提升,且资产减值损失环比显著减少,1季度仅亏5.44亿。

    预计公司2016、2017年EPS分别为0.05元、0.10元,维持“增持”评级。（长江证券）