华建集团：借壳上市 加速扩张 买入

    报告要点

    事件描述

    华建集团发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入42.68亿元,同比下降6.50%,毛利率28.74%,同比上升2.44%,实现归属于母公司所有者净利润1.47亿元,同比上升9.40%,EPS0.41元。

    Q4营收12.77亿,下降28.75%,毛利率36.65%,上升8.86%,归属净利0.69亿,上升35.40%。4季度EPS0.19元,3季度EPS0.18元。

    今年Q1营收8.36亿,上升5.78%,归属净利0.26亿,EPS0.07元,同比大幅上升。

    事件评论

    15年毛利率上升、费用降低提升利润:受宏观经济下行的影响,公司新签合同额增速放缓,营收同比降低6.50%。盈利能力方面,公司设计实力突出,受制于体制等原因毛利率低于行业水平,国企改革逐步提升毛利率,报告期同比提升2.44个百分点。费用方面,由于国企改革推行,公司完善各项成本、费用管控,管理费用同比下降0.34亿,同时由于汇兑损失增加,财务费用同比增加0.15亿,叠加资产减值损失较去年增加0.25亿,导致最终净利润1.47亿元,同比上升9.40%。

    建筑设计龙头,受累于体制:公司以工程设计为主,提供工程技术管理、设计、承包、勘察一体化服务,作为国内规模最大的综合性甲级建筑设计院之一,连续十五年入选“全球工程设计公司150强”,设计实力领先。受累于体制等原因,管理费用常年居于高位,报告期达8.67亿,是归属净利的5.91倍,且建筑设计行业平均毛利率42%,企业平均净利率14%,公司15年分别只有35.89%和3.44%,与龙头地位极不匹配。目前上海国企改革不断推行,公司有望从中受益,降本增效。

    借壳上市,加速扩张:公司借壳棱光实业,实现快速上市,充分利用上市公司优质资源,优化公司的全国市场布局,设立韵筑投资,加强跨域企业购并,并且积极响应“一带一路”战略,开拓海外市场,“新常态”下国内业务有所缩减而海外业务依旧保持7.86%的增速。此外,公司积极探索BIM、3D打印等技术,竞争实力突出,优质客户群体稳定,有望在PPP大年收货大量订单。

    预计公司2016、2017年EPS分别为0.51元、0.57元,对应PE分别为37、34倍,给予“买入”评级。（长江证券）