中来股份：新产能投产 缓解产能瓶颈 买入

    事件:公司发布2015年年报:2015年公司实现营业总收入7.34亿元,同比增长54.24%,实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,同比减少8.33%,实现基本每股收益0.90元/股。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),送红股5股(含税)。

    同时,公司发布2016年一季报:一季度公司实现营业收入2.66亿元,同比增加112.29%,实现归属于上市公司股东的净利润3639.50万元,同比增加33.30%,实现基本每股收益0.03元/股。

    点评:

    背膜销量大增,毛利率下滑、费用拖累业绩。2015年公司实现营业总收入7.34亿元,同比增长54.24%,实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,同比减少8.33%,毛利率为32.3%,相比同期下降8.6个百分点,其中背膜产品毛利率为33.4%,同比降低7.8个百分点。2016年一季度,公司实现营业收入2.66亿元,同比增加112.29%,实现归属于上市公司股东的净利润3639.50万元,同比增加33.30%。公司营业收入大幅增加的原因为背膜产品产能扩大,产销量大幅增加。2015年,公司背膜产品产销量分别为3675.23万平米、3637.54万平米,同比分别增加49.86%和56.53%。由于公司新增产能未完全释放,致使2015年毛利率同比降低,另一方面,公司2015年投入较多研发费用,中介机构咨询费及折旧费用亦大幅增加,导致公司管理费用同比增加71.67%,拖累公司净利润下滑。

    新产能投产,缓解产能瓶颈。我国是全球光伏组件的主要产地及出口地,电池背膜作为晶硅太阳能电池的主要配套材料之一,国内具有很大的市场需求,目前,公司生产的背膜产品市场需求旺盛,产能已经饱和。公司募投项目“年产1200万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”于2015年9月份建成并投产,于此同时,公司2015年初成立的意大利子公司收购了FILMCUTTER背板业务资产,公司的背膜产能、规模得到了显著提升,这将有利于公司背膜产品市场份额的进一步扩大。而随着新增产能的逐步释放,公司的毛利率有望逐步回升至原有水平。

    向光伏核心产业链拓展,积极参与电站建设运营。公司原有产品为光伏行业配套材料,公司积极沿着产业链布局,积极参与电站建设运营。截止目前,公司已经获得了341.5MW的光伏电站项目批准文件。公司定增项目高效光伏电池有望推进行业技术进步,值得长期关注。

    成立产业基金,外延式增长可期。公司与中来锦聚投资成立产业基金,作为中来股份产业链整合和产业扩张的平台,将为公司未来的外延式扩张储备优质的项目资源。目前,中来锦聚投资的赤峰市洁太电力有限公司的光伏发电项目正在建设中。

    盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为8.84亿元、15.37亿元、18.60亿元,同比增加20.47%、73.82%、21.03%,归母净利润分别为1.56亿元、2.71亿元、3.46亿元,同比增加44.81%、73.65%、27.68%,预计2016-2018年EPS分别为1.31、2.27、2.89元,对应5月11日收盘价(44.00元)的市盈率分别为34、19和15倍,维持“买入”评级。

    股价催化剂:电池背膜产能拓展顺利;新业务电池及电站业务大幅拓展;外延式拓展有进展。

    风险因素:1、光伏电池背膜竞争加剧导致毛利率下滑; 2、新业务拓展低于预期。（信达证券）