高端制造行业：关注工程施工技术改进和方式转变带来结构性机会

　　事件

　　据北京日报近期报道：北京市生态环境局发布公告，为积极做好北京冬奥会和冬残奥会期间空气质量保障工作，进一步减少非道路移动机械排放污染，经市政府批准，本市将提前实施《非道路移动机械用柴油机排气污染物排放限值及测量方法（中国第三、四阶段）》（GB 20891-2014）及其《修改单》中第四阶段的相关要求。

　　自2021 年12 月1 日起，在本市生产、销售的560kW 以下（含560kW）非道路移动机械及其装用的柴油机须满足《非道路机械第四阶段标准》要求。其中，非道路移动机械及其装用的柴油机是指《非道路机械第四阶段标准》规定的非道路用柴油移动机械及其装用的柴油机和在道路上用于载人(货)的车辆装用的第二台柴油机。

　　点评

　　我们认为：

　　1.北京在2021 年12 月1 日提前实施国家“非四”排放标准，环京环保要求持续提高

　　2020 年12 月28 日，生态环境部正式批准发布《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求(发布稿)》。该技术要求指出：自2022 年12 月1 日起，所有生产、进口和销售的560 kW 以下(含560 kW)非道路移动机械及其装用的柴油机应符合本标准要求。560 kW 以上非道路移动机械及其装用的柴油机第四阶段实施时间另行公告。

　　2.从春节前开始，国内挖掘机销量大增，同比增速持续超预期，部分产品价格已经有所上涨

　　2020 年我国挖掘机销量大幅增长，共计销售32.8 万台，同比增长39%。2021年以来，销量仍在持续上涨，2 月份，挖掘机销量数据创2 月历史新高，与之前的最高年份2011 年2 月相比，超出约38%。

　　中国工程机械工业协会的数据显示，2021 年1-2 月纳入统计的26 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机产品47906 台，同比增长149.2%。其中2 月销量达28305 台，创下挖掘机销售历史新高，之前最高年份为2011 年2 月的20600台，今年2 月超出2011 年2 月约38%。

　　而受一季度开工预期以及1 月以来国内多地重大项目的密集开工影响，挖机销售情况持续火热，代理商手中部分机型库存紧张。再加上近期国际和国内大宗商品期货大幅上行，实业中，上游资源价格上涨以及中游化工、有色及钢铁价格也持续向上。主流主机厂部分产品型号已经开始提价。

　　3.近几年工程机械行业景气度稳步向上，销售数据持续维持高增长，工程机械龙头企业经营业绩持续创新高

　　2020 年，我国机械工业逆势上扬，经营表现超预期。据中国机械工业联合会数据，2020 年，机械工业实现营业收入22.85 万亿元，同比增长4.49%，增速较全国工业高3.73 个百分点；利润总额1.46 万亿元，同比增长10.4%，增速较全国工业高6.29 个百分点；营业收入利润率为6.41%，高于同期全国工业0.33个百分点。

　　工程机械行业企业经营业绩近几年持续创历史新高，行业两大巨头三一重工和中联重科业绩继续保持高速增长。近期两个公司都披露了相关重要定期报告，其财报显示：

　　三一重工2020 年实现营收1000.54 亿元，同比增长31.25%，首度突破千亿大关；归属于上市公司股东的净利润为154.31 亿元，同比增长36.25%。工程机械是三一重工最重要的业务板块。该板块去年营收968.25 亿元，同比增长30.98%，占公司总营收的97%。其中，挖掘机械、混凝土机械和起重机械是三一重工最主要的收入来源，占总营收比例分别为37.51%、27.04%和19.4%。三一重工表示，2021 年将力争实现营收1200 亿元。

　　中联重科2020 年实现营收651.09 亿元，同比增长50.34%；归属于上市公司股东净利润为72.81 亿元，同比增长66.55%。公司工程机械业务去年实现销售收入613.83 亿元，同比增长49.75%，占总营收比重为94.28%。农业机械业务去年营收26.44 亿元，同比增长67.01%，占总营收比重为4.06%。金融业务营收10.82 亿元，占总营收的1.66%。中联重科在一季度业绩预告中表示，预计今年一季度实现归母净利润22 亿-26 亿元，同比增长114.41%-153.39%，将创造历史最佳一季度盈利。

　　4.从2016 年开始的此轮工程机械景气周期，主要是短期逆周期调控政策以及需求端环保超预期、中期更新需求、远期人工替代趋势等需求端驱动因素叠加以及国外产能受限、国内厂商竞争力提高（技术进步叠加国产化率提高降低成本）等供给端驱动因素叠加共振的结果。

　　2016-2020 年工程机械的产销量增速持续超预期，主要产品中挖掘机从2015 年的5.63 万台增长到2020 年的32.76 万台，起重机从2015 年的0.93 万台增长到2020 年的5.42 万台。5 年的行业扩张周期，若不考虑工程机械的对外出口，受制于目前的高基数以及国内固定资产投资规模，工程机械主要产品增速将回归正常水平，持续的更新需求、对人工的渐进替代趋势和产品出口将是未来工程机械增长的主要因素，后续应更多关注工程施工技术改进和方式转变带来的旋挖机、小型挖掘机结构性机会，具备国际出口竞争力的核心企业市占率持续提升的领先者的卡位机会。

　　我们建议关注：工程机械行业主要产品主机厂及关键零部件国产化领先者。主机厂相关标的：三一重工、徐工机械、中联重科、浙江鼎力、山河智能、安徽合力和杭叉集团；工程机械关键零部件国产化逻辑相关标的：恒力液压、艾迪精密、长岭液压、川润股份、潍柴动力和玉柴动力等。

　　风险提示：全球经济恢复低于预期，国内投资下滑高于预期，更新需求低于预期，国际贸易冲突持续超预期。（川财证券）