银行行业：投资逻辑以业绩确定性为王 首推大行

    事件:11月17日央行发布17年三季度货币政策执行报告。

    点评:

    贷款继续量增价升,执行上浮利率贷款占比提升

    9月人民币贷款余额同比增13.1%,比年初增加11.2万亿,同比多增近万亿。央行指出,当前信贷投放动力较强,源于1)经济增长稳定性增强;2)市场利率上行和金融去杠杆之下,部分企业“债转贷”、“非标转贷”的需求较强等;3)政府债务置换对贷款替代减小。 非金融企业及其他部门贷款加权平均利率5.76%,环比上行9BP;剔除票据利率环比下行41BP至4.98%的影响,一般贷款加权平均利率5.86%,环比上行15BP,上升较快。个人住房贷款利率亦较快上行,9月为5.01%,环比上行32BP。9月执行上浮利率贷款占比环比提升3.7个百分点至68.14%,执行基准与下浮利率贷款占比均下降。

    货币政策稳健中性取向不变,强调“削峰填谷”平滑季节性波动意图

    央行指出10月下旬开展2个月逆回购操作,是为熨平10月财政缴款、10月-11月国债地方债大量发行等因素带来的季节性资金面波动;另外,明确实施普惠金融定向降准,是对原有小微、三农定向降准政策的替代和优化,不代表货币政策取向的改变。今年以来,央行流动性预期管理增强,前瞻性收紧和释放资金的节奏把控较强,在货政报告中亦强调了其“削峰填谷”,平滑流动性的意图。

    完善宏观审慎政策,扩大政策覆盖范围是下阶段重要任务

    央行在专栏中提出,传统的货币政策调控框架,关注的主要是经济周期;而国际经验表明针对金融周期逆向调控,防范系统性金融风险的宏观审慎政策框架(MPA),也日益重要。完善宏观审慎政策框架将是下阶段的重要任务。央行正在研究将绿色信贷纳入MPA 评估体系;未来将更多金融活动、金融市场、金融机构和金融基础设施纳入MPA的覆盖范围(1Q17 MPA评估时已将表外理财纳入广义信贷指标范围,将在1Q18把同业存单纳入同业负债占比指标)。

    投资建议:投资逻辑以业绩确定性为王,首推大行

    货币政策维持稳健中性,MPA、大资管新规等监管趋严对大行经营的负面影响较小,目前四大行业绩改善幅度好于中小行,未来盈利确定性较高。我们认为,投资逻辑应以业绩确定性为王,继续主推大行。首推农行,不良改善空间大,负债成本优势持续凸显。中小行主推平安银行,零售转型积极推进、具备中长期估值提升逻辑。

    风险提示:经济下行超预期导致行业资产质量显著恶化。（天风证券）