锂电设备：看好绑定全球龙头电池厂商的设备公司

    事件:锂电龙头宁德时代(CATL)首次公开发行招股说明书(申报稿)发布,拟发行股份不超过2.17亿股,占发行后总股本比例不低于10%。全部为发行新股,不涉及股东公开发售股份。预计募集资金总额131.2亿。

    投资要点

    全球领先的动力电池系统提供商,客户涉及国内外行业龙头

    CATL是全球领先的动力电池系统提供商,2015-2016年连续两年全球排名前三(仅次于松下和比亚迪),2017年上半年超过比亚迪跃居国内市场第一。国内客户涵盖宇通、上汽、北汽、吉利等整车龙头,国际上已经进入宝马、大众等车企的供应体系,是目前国内唯一给国际豪华车厂配套的动力电池企业。目前CATL的产能主要供货给国内厂商,少量国外(宝马等)。我们预计,若实现全球供货,收入规模有望大幅超预期。

    全球电动化大浪潮下业绩迅速增长,行业集中度提高是大势所趋

    公司2015年和2016年营收增长率分别达到558%和161%,2017H1较2016年同期增长33%。其中动力电池系统销售是核心收入来源,2014 年以来占比达87%以上。目前锂电池行业呈现高端供给不足、中低端严重过剩的局面,2016年动力电池的出货量远低于产能,但高端厂商的产能利用率超过80%,政策面上也支持具备核心技术的龙头企业的发展。我们预计未来行业集中度将进一步提升,龙头电池厂CATL将持续受益。

    盈利能力良好,预计上市后产能规划或上调,设备供应商直接受益

    截止2017年6月末,公司年化产能为10.4Gwh,宁德时代现有设备的账面原值约53亿,对应每1GWh平均设备投资近5亿。预计2017年底公司产能将达16Gwh。考虑到2017年装机增速低于产能扩张的增速,但行业高端产能紧张,公司市占率不断提升情况下,预计产能利用率从目前90%的水平将略有下降;2017年在电池价格降价25%情况下,公司毛利率仍高达37.5%,保持较好的盈利水平。考虑到公司中期保持全球龙头地位,上市以后产能扩张速度将加快,产能扩张规模预计上调。从披露的信息来看,公司第一供应商为先导智能,累计提供了近13亿的设备。整条锂电池生产线可以分为电极制作、电芯装配、电池组装等前中后三道环节:前道环节中的核心设备是涂布机,CATL的进口比例达50%;中道环节核心设备为卷绕机,CATL的卷绕设备绝大多数采购先导智能的产品,先导2014年以来共提供了近13亿的设备,是当之无愧的核心设备提供商。

    IPO用于产能扩张及电池研发,核心设备商【先导智能】将显著受益

    先导近几年来一直都是CATL的首席设备供应商。CATL本次IPO募集资金主要用于产能扩张以及电池研发,其中“宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目”达产后将建成24条线,新增产能24GWh,相对应的总投资额为98.6亿,其中设备投资额超67亿元。先导作为CATL的卷绕机核心供应商,将显著受益。

    投资建议:看好绑定全球龙头电池厂商的设备公司

    首推全球领先的锂电设备龙头【先导智能】:1)本部加上泰坦在手订单充足,随着2017年Q4将进入到新扩产能的设备招标旺季,我们判断先导智能有望新接数十亿订单,锁定2017-2018年6.9亿,11.7亿的业绩预测。2)绑定大客户CATL、BYD、三星、松下,业绩有望超预期。3)全球电动车大浪潮正开启,大众、通用均提出电动化大战略,先导是全球最有竞争力的设备龙头。其余推荐科恒股份、赢合科技、星云股份。

    风险提示:电动车销量、下游固定资产投资低于预期。（东吴证券）