汽车行业：三季报营收增速稳健 符合预期

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    整体来看,三季报汽车行业营收增速稳健,符合预期,三季报营收增速中位数 21%(中报营收增速中位数 20%);利润 增速同比、环比有所下滑,低于此前预期,三季报利润增速中位数9%(去年同期21%,今年中报17%)。我们认为, 乘用车方面价格战持续,客车受新能源补贴下滑影响,零部件受整车客户压价、原材料成本上涨和汇兑损失加重影响, 上述因素构成汽车行业三季报业绩低增速的主要原因。

    我们区分乘用车、客车和零部件三大板块梳理了汽车行业上市公司2017 年三季报业绩情况。从板块企业中位数看,乘用车方面,2017 年前三季度营收增速中位数为14.2%;利润增速中位数为-23.8%;客车方面,2017 年前三季度营收增速中位数为-22.7%;利润增速中位数为-73.2%;零部件方面:2017 年前三季度营收增速中位数为23.2%;利润增速中位数为11.6%。从板块企业加总看,2017 年前三季度乘用车板块总营收增速为11.9%;利润增速为-4.8%;2017 年前三季度客车板块总营收增速为-20.2%;利润增速为-18.7%;2017 年前三季度零部件板块总营收增速为34.3%;利润增速为34.8%。我们认为,考虑零部件企业大样本基数和较多并表情况,中位数更客观反映板块真实增长水平;乘用车和客车企业样本基数少,企业差距大,加总口径更客观反映板块真实增长水平,综合来看,我们测算2017 年前三季度,零部件板块利润增速11.6%,乘用车板块利润增速-4.8%,客车板块利润增速-18.7%。 核心观点及投资建议:当前中国汽车行业面临的三大显著特征:增速放缓、保有量提升、产能开始过剩,行业逐步从成长期向成熟期过渡,行业现状表现是:降价加大(长城购车红包、长安官降)、行业分化(品牌之间)、鼓励兼并重组和战略合作。传统汽车领域竞争加大,具备核心竞争力的大企业规模优势、技术优势开始显现,行业集中度提升有望加速(乘用车、商用车均有望出现),我们持续看好核心蓝筹上汽集团、宇通客车和优质零部件企业星宇股份、西泵股份、华域汽车、福耀玻璃、华达科技。 乘用车方面:经历了2016 年购置税减半带来的消费刺激,2017 年乘用车销量增速回落(前三季度同比增长2.8%)。乘用车企业面对16 年的高基数有较大压力,长安官降近万、长城哈弗发放10 亿红包抢占市场,17 年价格战下各乘用车企业前三季度利润增速均呈现不同程度的下滑,其中上汽集团在新品周期下仍然维持稳健的盈利能力(前三季度扣非利润增长8%), 维持买入评级。 客车方面:17 年新能源补贴退坡造成预期内的业绩下滑,龙头企业宇通客车利润增速(-16%)优于行业中位数水平(-19%), 同时通过产品结构优化实现了整体单价的提升(单车均价:第三季度50 万,去年同期47 万,17 年上半年43 万,单车价值提升明显),对冲了部分新能源补贴下滑的影响,维持买入评级。

    零部件方面:17 年整车竞争加剧下成本转嫁上游供应商,叠加供给侧改革下的原材料成本上涨,零部件企业两头承压,毛利率下滑明显。同时,17 年前三季度人民币走强,对部分出口比重较大的企业的汇兑损益造成拖累,进而提升财务费率(多 数企业的汇兑损益计入财务费用),净利率有所下滑。综合来看,2017 年前三季度整个零部件板块的盈利中枢下滑。我们推荐的零部件企业中,星宇股份、西泵股份通过产品和客户升级逆势走强,实现了远超行业的增速水平,前三季度利润分别增长35%、127%,维持星宇、西泵买入评级。福耀玻璃受人民币汇率波动影响,汇兑损益对利润造成较大拖累(前三季度利润增速-1%,剔除汇兑的利润增速24%)。华达科技受到下游钢材涨价影响增收不增利(前三季度营收+20%,利润-12%)。但我们认为,汇率和原材料成本这些短期扰动项不影响优质企业长期发展,维持福耀、华达增持评级。（国信证券）