医药生物：原料药销售放量有望带动业绩提升

    11月原料药板块投资策略

    一、VD3价格涨幅超预期,预计仍有阶段性提价机会,有望冲破历史高位。VD3价格自从69元/kg(6月6日)迅速上涨至435元/kg(6月27日),涨幅超过500%,超出了市场预期,截止10月底价格仍维持在435元/kg的价格高位。渠道调研显示当前维生素D3供货紧张,我们判断后续价格仍有阶段性上涨的可能性,有望冲破历史高位达到500-600元/kg;2.本轮维生素D3的涨价周期有望持续1年以上,过去涨价周期时间持续短,一般只有3-6个月,主因维生素D3供给充足,市场整体供需平衡。近期由于受环保和供给侧改革等因素影响,部分小厂出清,市场集中度进一步提升,在持续的环保压力下,新进入者壁垒高。原料药板块首推VD3龙头花园生物。

    二、VA价格持续上涨并创历史新高,重点关注新和成和金达威。BASF位于德国路德维希港的柠檬醛工厂在2017年10月31日发生火灾事故,BASF计划停产,复工时间暂不确定。柠檬醛是VA的关键中间体,短期原料短缺进一步加剧了VA供给紧张的局面。国内主要的生产企业为新和成(6000t)、金达威(2500t)和浙江医药(2000t),国际生产企业主要为DSM(8000t)、BASF(6300t)和安迪苏(4500t),竞争格局相对稳定。重点关注:新和成-国际维生素龙头,VA涨价业绩弹性大,公司是国际VA、VE龙头企业之一,VA涨价100元/公斤,EPS增厚0.47元;金达威-VA、VD3生产企业,VA涨价100元/公斤,EPS增厚0.35元。

    三、肝素原料药价格持续上行,重点关注健友股份和常山药业。今年以来受环保因素影响,上游肝素粗品生产企业数量同比大幅减少,肝素粗品价格提升,叠加下游制剂企业有补库存需求,肝素原料药价格持续走高。我们认为本轮环保周期持续时间超出市场预期,预计上游肝素粗品价格有继续冲高的可能性。从业绩弹性角度重点关注健友股份和常山药业。其中健友股份2016年肝素原料药占比超过80%,2017年前三季度营收同比增长73.75%,业绩弹性大。常山药业上半年肝素原料药销售额1.4亿元(普通肝素原料药0.86亿元+低分子肝素原料药0.54亿元),库存粗品较多,原料药销售放量有望带动业绩提升。

    10月原料药价格走势回顾

    1.受益于近期环保督查和厂家检修等因素影响,多个维生素品种提价后目前价格均已达到高位,部分品种价格上涨乏力,竞争格局好的细分品种涨价持续如VA、VB2等。受湖北惠生制药发生火灾并停产的影响,VB6价格持续上涨,并从450元/kg上涨至515元/kg。VB1、VB5和VK3虽然出现小幅调整,但预计回调幅度不大,高位震荡为主。VB3、VB7(生物素)、VC、VD3等品种高位平稳运行。

    2.抗生素中间体价格涨幅明显。目前三类重要的抗生素中间体6-APA、7-ACA和7-ADCA价格分别上涨至210元/kg、400元/kg和500元/kg,已经走出了价格的底部区间。短期价格企稳,由于生产格局相对分散,涨价周期仍具有不确定性。

    3.甾体激素原料药价格略有回升。其中雄烯二酮价格继续上涨至500元/kg,双烯价格由1100元/kg上涨至1120元/kg。

    4.肝素钠原料药价格短期平稳。肝素钠原料药价格同比上月下调,和出口厂家的产品结构有关,整体趋势依然维持上行。（天风证券）