建筑行业：行业整体回暖 寻找增长性最优赛道

　　核心观点

　　5月新增专项债破万亿，抗疫特别国债申报开启，建筑业资金情况持续改善，维持2020年基建投资增速12.3%的预测，若考虑抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资，预计基建增速可进一步提升至15%。1-5月，全国已累计发行新增专项债2.17万亿元，占全年限额3.75万亿的58%，已与去年全年2.2万亿发行量基本持平，发行进度大幅提前。其中5月单月新增专项债10,069.21亿元，为历史单月新高。累计发行额中，广义基建占比75%。主要流向分别为其他基础设施（占比25.3%）、市政（11.6%）、民生工程（10.2%）。

　　此外，老旧小区改造专项债5月首次发行共5笔，合计8.2亿元，用于深圳、陕西、天津三地旧改项目。此外，棚改、土储专项债截至5月末暂未发行。同时，在专项债发行量高增的带动下，1-5月城投债净融资额创2008年以来同期历史新高，共发行1.9万亿，净融资额1.1万亿。另据《第一财经》6月4日讯，四川宣汉县政府部署当地抗疫特别国债主要支持公共卫生设施、应急物资储备体系建设、市政设施、城镇环境基础设施、城镇老旧小区改造、交通基础设施等6大领域，基建或将作为特别国债重要投资方向，建筑业资金情况正迎来实质性改善。维持2020年基建投资增速12.3%的预测，若考虑抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资，预计基建增速可进一步提升至15%。

　　行业整体回暖，寻找增长性最优赛道。逆周期发力下，2020年基建料将整体回暖，但子板块的增速料有所分化。我们建议关注：1）继续保持较快增长的生态园林子板块：环保投资料继续高增，而信贷环境和再融资政策的放松料将为园林企业带来实际资金支持；同时EPC等现汇项目（相对PPP项目而言资金占用较少、周期较短）占比由20%回升至70%，行业现金占用情况料将逐步得到改善。2）新旧基建合力，城轨投资料有所提速：2020-2021料将进入新一轮规划批复高峰期，我们预计2020-2022年城轨新增里程/投资CAGR为26%/28%，且与国际大都市相比，我国核心城市的城轨密度仍具提升空间。3）龙头企业市占率有望持续提升的勘察设计行业：勘设行业增速有望继续高于固投增速。我们认为资质是勘察设计行业经营的硬性壁垒，龙头企业资质优势稳固，有望进一步通过内生管理能力提升+外延市场边界拓展获得市占率持续提升。4）装配式建筑：行业进入高速增长期，关注产业链各环节优势企业。我们预测装配式建筑平均建安成本将于2020年底与现浇模式持平；同时，预计到2020年末装配式建筑市场空间超3.2万亿元，未来六年CAGR30%。建议关注设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业链各环节优势企业。5）基础设施REITs：短期有望在行业增长红利与内身资产负债表改善共振下，拉动基建企业估值上行；而中长期预计将通过重视运营能力建设，实现企业价值增值。

　　风险因素：信贷投放力度、财政政策结构性发力不及预期，疫情管控不及预期等。（中信证券）